川投能源(600674):8-9月来水改善叠加电价提升,投资收益稳健增长

事件:公司发布2023年1-9月业绩快报公告。2023年1-9月,公司实现营业总收入10.2亿元,同比增加15.51％,实现归母净利润38.42亿元,同比增加31.6％;其中Q3有望实现归母净利润17.4亿元,同比增长28.3％。

   8月以来雅砻江来水持续改善叠加电价提升,公司投资收益稳健增长来水方面,根据来水跟踪,7月来水较差,8月开始来水逐步好转。其中二滩水库在7-9月入库流量分别同比-56.1％/4.6％/21.4％,出库流量分别同比-73.3％/-6.6％/14.4％;锦屏一级水库7-9月入库流量分别同比-36.9％/79.2％/39.7％,出库流量分别同比-54.1％/10％/53.2％。8月开始来水的改善带动发电量的增长。根据国投电力披露的雅砻江水电2023年1-8月经营数据公告,2023年7-8月雅砻江水电发电量165.5亿千瓦时,同比降低27％,但是降幅环比23年Q2已有收窄。随着9月来水的进一步改善,我们预估9月发电量将继续同比改善。

   电价方面,雅砻江水电1-8月电价同比提升14.4％至0.318元/千瓦时,相较于23年H1的涨幅(9.84％)提升4.55pct。其中锦官电源组送江苏落地电价自2022年8月1日起开始执行"基准电价+浮动电价"机制,上网电价由0.281元/千瓦时提升至0.3195元/千瓦时。雅砻江水电在电价端的同比提升给川投能源投资收益的持续增长提供了基础。

   长期看,雅砻江未来增量可期。水电方面,在建有卡拉和孟底沟电站;风电光伏方面,今年以来已经陆续投产柯拉光伏电站和腊巴山风电场,目前在建的扎拉山光伏电站装机规模达到117万千瓦,是四川省目前装机规模最大的新能源项目,雅砻江流域水风光互补绿色清洁可再生能源示范基地的建设将持续给雅砻江带来业绩增量。

   控股电站经营状况良好,主营收入保持持续增长2023年1-9月,公司实现营业收入10.2亿元,同比增加15.51％。营业收入增长的主要原因有以下两点:①子公司田湾河公司去年受仁宗海大坝整治影响收入有所下降,今年已恢复正常运营。2023年1-9月,控股水电累计上网电量38.14亿千瓦时,同比增加12％;控股水电平均上网电价0.196元/千瓦时,与去年同期持平。②新增并表子公司广西玉柴农光电力有限公司增厚营收。

   盈利预测与估值:公司各项经营数据持续向好,预计2023-2025年公司归母净利润分别为46.7/49/51.1亿元,对应PE为14.2/13.5/12.9倍,维持"买入"评级。

   风险提示:电力需求降低;来水少导致发电量下降;两杨电站利用小时数不及预期,业绩快报是初步测算结果,具体财务数据以披露公告为准