华旺科技(605377):虎踞龙盘今胜昔,中流击水奋者先

华旺科技是国内装饰原纸行业龙头,上市以来产能稳步扩张,市占率持续提升,带动业绩稳健增长。公司工艺领先,吨成本具备比较优势。考虑公司持续推进产能建设,转型综合性特种纸企业,首次覆盖给予买入评级。

   支撑评级的要点

   经营稳步向好的装饰原纸龙头。华旺科技是国内中高端装饰原纸行业龙头企业,2022年市占率约21.5％。上市以来公司产能持续扩张,盈利能力稳步提高,毛利率维持在行业较高水平的同时,不断改善费用率,促使净利率、ROE稳步提升。

   原材料约占成本80％,且对外依存度较高,但下游板材企业对直接影响产品外观的纸张价格不敏感,中高端产品竞争力强,产业链成本转嫁能力强。

   市占率随产能释放稳步提升。2020年以来,华旺科技、夏王纸业产销增速高于行业增速,市占率稳步提升,双龙头格局强化。

   工艺领先,吨成本具备比较优势。工艺方面,装饰原纸生产流程长、环节多,生产细节的参数调控对产品品质有直接影响,公司坚持技术创新,实用新型专利数量行业领先。吨成本方面,龙头企业采购优势显著,2020年以来公司产品吨成本比较优势持续扩大。

   横向拓展品类,转型综合性特种纸企业。装饰原纸产能扩张之外,公司积极拓展产品品类,布局医疗包装纸、食品包装纸、电力电缆纸、三防热敏纸等产品线,规划新产线的环境影响评价已于2023年7月25日通过马鞍山市生态环境局批复。横向拓展品类一方面有望强化规模效应,增强公司对上游原料的议价力;另一方面有助于拓宽需求来源,使公司可以更好的应对需求端行业周期下行带来的风险。

   估值

   考虑23H1浆价下行,利润有望逐步修复,产能扩张下公司订单承接能力增强,预计公司2023-2025年收入分别为38.9、48.1、56.6亿元,归母净利分别为5.6、6.5、7.8亿元;EPS分别为1.69、1.95、2.34元;对应PE分别为12.9、11.2、9.3倍。首次覆盖,给予买入评级。

   评级面临的主要风险

   原材料价格短期大幅波动、国际贸易环境变化、业务开拓风险、产能建设不及预期。