旗滨集团(601636):Q3业绩环比增长,浮法玻璃盈利仍具弹性-公司信息更新报告

Q3业绩环比增长,浮法玻璃盈利仍具弹性公司发布2023年三季度报告,2023年1-9月实现营收111.85亿元,同比+13.68％,归母净利润12.43亿元,同比-0.42％,扣非净利润11.47亿元,同比-0.94％;其中2023Q3实现营收43.00亿元,环比+14.53％,归母净利润5.96亿元,环比+11.52％,扣非归母净利润5.75亿元,环比+15.73％。受益于保交楼政策以及光伏玻璃新增产能放量,公司2023Q3业绩环比增长。我们维持2023-2025年盈利预测,预计2023-2025年公司实现归母净利润23.53/20.14/21.43亿元,同比+78.7％/-14.4％/+6.4％;EPS分别为0.88/0.75/0.80元,对应当前股价,PE为9.3/10.9/10.2倍。维持"买入"评级。

   重质纯碱阶段性供需错配,浮法玻璃盈利仍具备弹性2023Q3归母净利润5.96亿元,环比+11.52％,扣非归母净利润5.75亿元,环比+15.73％;我们认为净利润环比增长的主要原因为光伏玻璃新产能放量所致。2023Q3公司毛利率27.70％,同比+12.45pct,环比+1pct;净利率13.85％,同比+8.64pct,环比-0.53pct。2023Q3公司净利率环比微降的原因:(1)2023Q3重质纯碱阶段性供需错配导致价格上涨,根据Wind数据,2023Q3重质纯碱平均市场价格环比+2.49％,(a)新增产能落地不及预期,虽然远兴能源阿拉善天然碱项目如期投产,但目前以生产轻质纯碱为主,重质纯碱产能处于爬坡阶段,(b)有效产能减少,7-9月是重质纯碱生产线检修的高峰期;(c)需求增加,在远兴能源天然碱项目落地强预期下,光伏玻璃新增产能以及浮法玻璃复产产能加速落地,相较于2023年5月末,2023年9月末光伏玻璃新增产能5350吨/日,增长6.10％;浮法玻璃复产产能4450吨/日,增长2.66％。(2)2023Q3期间费用率环比+1.29pct,其中销售/管理/财务费用率环比+0.11％/0.71％/0.47％,主要系2023年1-9月公司新投产4条光伏玻璃生产线,产能合计为4800吨/日,目前公司光伏玻璃业务尚未形成规模量产,因此期间费用率较高,随着在建产能陆续投产,规模化优势或将显现,期间费用率有望改善。我们认为公 司浮法玻璃业务仍具备盈利弹性:(1)保交楼支撑需求增速韧性较强,(2)近期进口重质纯碱有望陆续到港,叠加天然碱重质纯碱产能逐步爬坡,重质纯碱价格或仍有较大下行空间。

   规模优势+硅砂自给率高,有望提升业绩韧性公司光伏玻璃业务已进入业绩放量期,截至2023年9月末公司已投产光伏玻璃(超白压延)产能约4800吨/日,营收占比由2022年的14％增长至2023H1的20％。公司在建以及计划拟建产能规模约6000吨/日,虽然2023年5月工信部出台风险预警机制,公司主营浮法玻璃业务现金造血能力较强(现货现款结算方式)且资金实力雄厚,有望支撑光伏玻璃产能逐步落地;同时,公司收购配套超白石英砂矿,经测算石英砂矿全部投产后可完全自给,有望显著提高光伏玻璃毛利率。我们认为,在/拟建产能投产后,公司光伏玻璃产能规模及盈利能力或将跻身第一梯队;从中期来看,光伏玻璃业务有望成为公司业绩第二增长曲线,公司业绩有望呈现较强韧性。

   风险提示:保交楼进展低于预期;远兴能源重质纯碱投产不及预期;民营房企信用风险蔓延。