旗滨集团(601636):Q3业绩持续改善,需求回暖业绩有提升空间

事件:旗滨集团发布2023年三季报。2023年前三季度实现营业收入111.85亿元,同比增长13.68％;归母净利润12.43亿元,同比减少0.42％;扣非后归母净利润11.37亿元,同比减少0.94％。2023Q3实现营业收入43亿元,同比增长28.48％;归母净利润5.96亿元,同比增长251.89％;扣非后归母净利润5.75亿元,同比增长294.87％。

   地产竣工带动需求回暖,Q3业绩进一步提升:公司2023Q3实现营业收入43亿元,同比增长28.48％,环比增长14.54％;归母净利润5.96亿元,同比增长251.89％,环比增长11.61％;销售毛利率27.70％,同比+12.45pct,环比+1pct。公司三季度业绩进一步改善,一方面受益于房地产政策不断调整优化以及保交楼政策持续推进,玻璃市场需求好转,浮法玻璃价格回升,提升公司业绩,根据卓创资讯数据,2023Q3中国浮法玻璃日度均价为2035.41元/吨,同比增长18.59％;另一方面,Q3国内纯碱价格下降进一步厚增公司利润空间,2023Q3中国重质纯碱市场均价约2460.11元/吨,同比下降12.82％,环比下降1.20％。后续在地产政策持续推进下,地产竣工端回暖持续,叠加四季度为地产竣工旺季,浮法玻璃需求有望进一步回升。

   期间费用率小幅增加,经营性净现金流改善:2023年前三季度公司期间费用率10.65％,同比+0.19pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.04％/5.02％/3.69％/0.90％,同比+0.12pct/-0.63pct/-0.18pct/+0.87pct。2023年前三季度公司经营性净现金流量为8.85亿元,同比增加321.40％,其中Q3单季度经营性净现金流量由负转正,公司经营现金流量情况显著改善,其主要原因系下游需求好转公司收入增加,叠加原燃材料价格下降,公司盈利水平回升,现金流增加所致。

   高端产品产能持续释放,公司成长性增强:公司在不断夯实主营业务的情况下,持续进行新兴业务的拓展,加快光伏玻璃及配套砂矿项目的建设,加快电子玻璃、药用玻璃规模的扩张。2023年第三季度公司建成投产3条1200吨/日光伏玻璃生产线,醴陵旗滨高性能电子玻璃生产线项目建成点火,公司新兴业务规模继续扩大,进一步厚增公司业绩。后续公司高端产品产能释放将持续,公司在新兴业务市场发展前景广阔,高端产品占比的提升有望增强公司成长性,提升市场竞争力。

   公布最新员工持股计划,彰显未来发展信心:公司公布第五期员工持股计划,本期员工持股计划规模不超过3144.7743万股,占公司当前总股本的1.1719％,计划回购价格为4.12元/股,拟筹集资金总额上限为12956.34116万元,参加本期员工持股计划的员工总人数不超过890人。本期员工持股计划将建立完善员工、股东的利益共享机制,提高员工积极性和创造性,彰显了公司中长期发展的信心。

   投资建议:在"保交楼"以及地产竣工端有所恢复的背景下,预计公司主营业务优质浮法玻璃市场需求将持续增加,价格有望进一步回升,公司业绩有望改善;中长期来看,公司新兴业务规模逐步扩大,产能逐步释放,将为公司业绩带来新的增量,此外,新兴业务所处领域发展前景广阔,将增强公司成长性,公司未来业绩可期。预计公司23-25年归母净利润为20.30/26.80/30.10亿元,每股收益为0.76/1.00/1.12元,对应PE为10.80/8.18/7.28倍。维持"推荐"评级。

   风险提示:需求恢复不及预期的风险,原燃料价格涨幅超预期的风险,行业新增产能超预期的风险,公司新兴业务产能释放不及预期的风险。