星源材质(300568):单平盈利逆势增长,业绩超预期-2023年三季报点评

事件:公司发布2023年3季报,前三季度实现营收22.11亿元,同比增长6％;实现归母净利润6.68亿元,同比增长14％;扣非归母净利润5.74亿元,同比持平。其中Q3实现营业收入8.54亿元,同比增长13％,环比增长23％;归母净利润2.89亿元,同比增长31％,环比增长47％;扣非归母净利润2.71亿元,同比增长28％,环比增长90％。

   业绩超预期,期间费用下降净利率大幅提升。公司2023Q3毛利率47.9％,同比+6.8pct,环比+2.5pct;净利率达35.2％,同比+4.8pct,环比+6.6pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0％/6.2％/7.2％/0.7％,同比变化+0.1/+1.5/+1.0/+2.2pct,环比变化-0.3/-6.9/-1.9/+2.9pct。管理费用率环比大幅下降主要系诉讼费用计提减少。

   业绩拆分:出货环比高增,单平盈利逆势增长。量:公司Q3预计出货约7.8亿平,环比增长30％;出货环比快速增长主要系公司产能逐步释放,部分客户市占率有所提升。结构上看,Q3干湿法占比各50％,环比持平。价:我们预计公司Q3隔膜均价约1.09元/平,环比下降5％,主要系行业整体产能过剩,售价承压。利:我们预计公司Q3整体单平盈利约0.36元/平,环比提升0.12元/平;(若剔除诉讼费用影响,则环比提升0.05元/平)。售价环比下滑背景下公司单平盈利逆势提升,主要系公司高幅宽产线投产、老旧产线技改、人工和原材料成本下降等多效降本。

   从结构上看:我们预计Q3干法隔膜单平盈利约0.1元/平;湿法单平盈利约0.6元/平。

   盈利预测与投资建议:公司为锂电隔膜老将,技术和成本全球领先,我们预计星源材质2023-2025年归母净利润为9.45/12.46/16.12亿元,分别同比增长31％/32％/29％,三年复合增速达31％,当前股价对应估值18.1/13.7/10.6倍。给予23年25倍PE,对应目标价18.43元,维持公司"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期;竞争加剧单位盈利下滑。