旗滨集团(601636):浮法盈利提升助业绩高增,期待其他玻璃贡献业绩-三季度点评报告

公司发布三季报,第三季度业绩大增。2023年前三季度,公司实现营收111.85亿元(+13.68％),归母净利润12.43亿元(-0.42％),扣非归母净利润11.37亿元(-0.94％);其中第三季度,公司实现营收43.00亿元(+28.48％),归母净利润5.96亿元(+251.89％),扣非归母净利润5.75亿元(+294.87％)。

   浮法玻璃价格同比增加,三季度业绩改善明显。根据卓创资讯数据显示,三季度全国浮法玻璃平均价格在1850-2050元/吨波动,相较去年同期有80-130元/吨的涨幅。而从成本来看,三季度全国纯碱平均价格在2,200元/吨上下,平均同比下降700-800元/吨。得益于浮法玻璃价格同比提升以及成本端纯碱价格的同比下降,三季度浮法玻璃盈利能力显著增强。

   当下浮法玻璃盈利能力或将维持,长远看价格弹性不宜期望过高。

   得益于金九银十旺季的影响,三季度浮法玻璃价格提升明显,企业盈利能力显著提升。从供给来看,厂家检修和复产变动较小,预计产量将继续保持稳定;需求来看,近期下游需求持续增加,企业去库明显,保交楼任务下需求有望延续;成本来看,步入九月份后,纯碱现货价格快速提升,从八月下旬的2,200元/吨快速提至3,100元/吨上下,企业成本压力显著,目前纯碱供应紧张的情况有所缓解,且从纯碱期货价格来看,远期合约贴水严重。以10月16日盘中价格来看,纯碱2311和2312价格分别为2,155和1,857元/吨,相较纯碱2310价格2,670元/吨差距明显,预计四季度纯碱价格有望快速回落,综合来看当下浮法玻璃的盈利能力有望在四季度延续。展望明年,在供给和需求没有明显变化的预期下,我们倾向认为浮法玻璃有望维持在合理的盈利区间内,价格弹性不宜期望过高。

   期待其他玻璃业务贡献业绩。公司近年来不断加大其他玻璃领域的布局,包括浮法、电子和药用玻璃。公司在湖南郴州、福建漳州、浙江宁波、云南昭通、马来西亚沙巴州建有或在建光伏玻璃基地,除浙江基地外,其他生产基地均配套建设了硅砂(普通砂、超白砂)矿。截止六月末,公司拥有25条优质浮法生产线,4条光伏玻璃生产线,2条高铝电子玻璃生产线,2条中性硼硅药用玻璃生产线,11条镀膜节能玻璃生产线,在建6条光伏玻璃生产线、2条高性能电子玻璃生产线,正在筹建2条高性能电子玻璃生产线、2条中性硼硅药用玻璃生产线。

   投资建议:公司作为国内浮法玻璃龙头企业,产品质量和成本优势明显,在保交楼政策下浮法玻璃需求有望延续,公司浮法业务有望维持较好的盈利能力。此外,公司不断加大在光伏、电子和药用等玻璃领域的布局,在建产能较高,未来有望为公司贡献可观利润。

   预计公司2023-2025年的营收分别为154.79、168.94和180.87亿元,归母净利润分别为16.02、18.17和20.18亿元,对应PE分别为13.69、12.07和10.86倍。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:地产竣工不及预期,纯碱和天然气等能源价格大幅上涨,行业复产产能加大供需格局恶化。