平高电气(600312):3Q23业绩增速亮眼,利润率再创历史新高

3Q23业绩符合我们预期公司公布1-3Q23业绩:收入74.47亿元,同比+21.51％;归母净利润5.52亿元,同比+209.78％。其中3Q23收入26.22亿元,同比24.17％;归母净利润2.19亿元,同比+256.82％。

   发展趋势主网变电设备招标维持高景气度,公司市占率稳步提升。2023年国网变电设备招标维持高景气度,前四批变电设备招标总额达499.8亿元,同比+36.9％,已达2022年全年招标额的94％,我们认为在特高压配套、西北750kV主网架建设因素催化下,今年主网招标增速有望延续。公司在相应批次中中标金额38.62亿元,同比+60.4％,市占率同比+1.1ppt至7.7％。我们认为公司产品结构有望进一步优化,持续受益于主网投资回暖。

   特高压交直流建设加速,有望为公司持续贡献新增量。2023年以来已有4/2条特高压直流/交流招标开工,我们预计今年年底到明年年初仍有望新增"两直两交"核准。公司在今年国网特高压前五批招标中斩获28.3亿元订单,中标份额达11.12％,其中。公司不断推进特高压产品研发,已自主研制并投运打破国外垄断的BWP±515型直流穿墙套管、高海拔复合套管等产品,我们看好特高压建设提速带来的公司特高压相关收入持续高增。

   产品利润提升叠加节费降本,公司毛利率与净利率再创历史新高。1)毛利率:公司1-3Q23综合毛利率同比增1.63ppt至19.98％,其中3Q23毛利率达到21.41％,同比+3.37ppt,环比+3.27ppt,再创历史新高,我们认为主要系技术持续迭代带来良好降本。2)费用率:公司1-3Q23期间费用率同比-3.47ppt至9.51％,其中管理费用率同比-2.39ppt至2.75％,系公司较上年同期员工退养费用较少。3)净利率:公司1-3Q23归母净利率同比+4.51ppt至7.42％,其中3Q23归母净利率为8.35％,同比+5.42ppt,环比+1.97ppt,达历史新高,主要系本期产品毛利提升叠加节费降本效果良好。

   盈利预测与估值由于公司盈利能力修复超出预期,我们上调2023/2024年净利润14.5％/17.0％至6.75亿元/9.38亿元。当前股价对应2023/2024年22.0倍/15.8倍市盈率。考虑到板块整体估值回落,维持跑赢行业评级和13.60元目标价,对应27.4倍2023年市盈率和19.7倍2024年市盈率,较当前股价有24.4％的上行空间。

   风险电网投资不及预期,特高压落地不及预期。