上海沿浦(605128):规模效应带动盈利改善,优质客户引领长期成长

业绩回顾

   3Q23业绩符合此前业绩预告

   公司1-3Q收入10.2亿元,同比+36.9％;归母净利润0.64亿元,同比+77.6％;3Q23收入3.99亿元,同比+39.0％,环比+16.8％;归母净利润0.32亿元,同比+267.9％,环比+55.1％,符合此前业绩预告。

   发展趋势

   新项目逐步进入爬产期,产能利用率提升带动毛利率逐季改善,4Q展望维持乐观。公司1-3Q收入环比持续提升,逐季环比增长约20％,主要系公司核心客户比亚迪座椅骨架新订单陆续投产带动。公司进入新产能的收入兑现期,产能利用率的提升带动毛利率环比持续改善,由1Q23的13.2％逐季提升至15.9％/18.1％,已回到2022年来季度高点。向前看,4Q是汽车行业传统旺季,同时公司核心客户问界于9月发布M7新版,定价24.98万元起,10月以来订单表现较优,我们预计公司4Q收入环比增速有望显著超越市场平均,产能利用率的进一步提升则有望带动盈利能力再向上。

   看好座椅消费升级+智能化趋势,公司客户结构优质,有望跑出α。技术+行业趋势+优质客户带动公司座椅业务持续向好。技术扎实奠定竞争力:公司具备前后排座椅的设计及制造能力,并掌握多项专利;ASP显著提升:产品逐步从后排拓展至全套座椅骨架,叠加智能化趋势,ASP有望从400元提升至1200元以上;客户结构上,公司深度绑定华为及比亚迪,强劲车型周期带动收入释放,有望在未来几年持续录得较高的收入及利润增速。

   产品矩阵的持续拓宽是更长期的成长动力。公司围绕智能化、电动化布局精密注塑、电动踏板、电池包等多个新产品,持续提升单车配套价值,打开更大成长空间。另外,公司于2021年成立控股公司布局高铁座椅业务,进一步打开增量市场:截至2023年9月已获得高铁整椅产品的一系列供货资质证书,公司预计4Q23高铁的整椅即将交样和试装。

   盈利预测与估值

   考虑到前期项目爬产带来的盈利压力及1-3Q核心客户问界销量不及预期,我们下调2023年盈利预测35％至1.1亿元,引入2024年盈利预测2.15亿元,当前股价对应2023/2024年41.7/21.5倍P/E,我们维持跑赢行业评级,考虑到市场给予公司优质客户结构适当估值溢价,维持目标价70元,对应2023/2024年50/26倍P/E,较当前股价有21％上行空间。

   风险

   产能建设不及预期;公司订单获取不及预期;原材料价格波动;下游客户集中风险。