川投能源(600674):控、参水电显著反弹-2023年三季报点评

事件概述:10月17日,公司发布2023年三季度报告,前三季度实现营业收入10.20亿元,同比增长15.5％;归母净利润38.42亿元,同比增长31.6％;扣非归母净利润38.11亿元,同比增长32.5％。第三季度公司实现营业收入4.73亿元,同比增长16.1％;归母净利润17.44亿元,同比增长28.3％;扣非归母净利润17.34亿元,同比增长29.2％。

   量价齐升,控股水电回归正轨:Q3公司控股水电来水转好,单季度控股水电完成发电量22.13亿千瓦时,同比增长23.6％;同期水电上网电价同比增长7.9％至0.178元/千瓦时(不含税),控股水电量价齐升助力营收同比高增。

   雅砻江无虞,投资收益贡献核心业绩:Q3雅砻江水电完成发电量270.62亿千瓦时,同比下降8.7％,单9月其完成发电量105.10亿千瓦时,同比增长50.6％,雅砻江电量正逐步修复;同时Q3雅砻江水电平均上网电价同比增长14.7％达到0.289元/千瓦时(含税),电价上涨部分缓解电量下滑带来的业绩压力。叠加大渡河水电股权收购后权益比例提升以及中核汇能业绩释放,Q3公司实现投资净收益17.59亿元,同比增长23.9％;其中,对联营/合营企业投资收益16.90亿元,同比增加2.88亿元,增幅20.6％。

   控、参股绿电逐步落地:2023年前三季度公司光伏完成发电量1.77亿千瓦时,同比增长555.6％;Q3完成发电量0.77亿千瓦时,同比增长185.2％;但因市场化交易波动,单季度光伏平均上网电价0.625元/度,同比下降4.1％。此外,9月21日,公司参股的装机容量达25.8万千瓦的雅砻江腊巴山风电项目已经正式投产,雅砻江水风光基地项目正逐步落地。

   投资建议:公司控股水电业绩修复,参股雅砻江水电电量正逐步改善,控、参股新能源业务逐步落地。维持对公司现有资产的盈利预测,预计23/24/25年EPS分别为1.05/1.09/1.13元,对应10月17日收盘价PE分别为14.6/14.0/13.5倍,参考公司历史估值及同业可比公司估值水平,给予公司23年16.0倍PE估值,目标价16.80元/股,维持"谨慎推荐"评级。

   风险提示:1)流域来水偏枯;2)需求下滑压制电量消纳;3)市场交易电价波动;4)财税等政策调整。