旗滨集团(601636):浮法玻璃产销良好,光伏玻璃盈利改善-2023年三季报点评

公司发布2023年三季报,前三季度实现营业收入111.85亿元,同增13.68％,归属净利润12.43亿元,同减0.42％,扣非归属净利润11.37亿元,同减0.94％。

   短期来看,浮法玻璃需求明显改善,盈利有望维持稳定;光伏玻璃供需改善叠加产能持续投放,业绩明显改善。长期来看,公司持续重点投入的电子玻璃、药用玻璃有望打造新增长点,业绩具备较高成长性,维持"买入"评级。

   事项:公司发布2023年三季报,实现营业收入111.85亿元,同增13.68％,归属净利润12.43亿元,同减0.42％,扣非归属净利润11.37亿元,同减0.94％,经营活动现金流量净额8.85亿元。折单三季度收入43亿元,同增28.48％,归属净利润5.96亿元,同增251.89％,扣非归属净利润5.75亿元,同增294.87％,经营活动现金流量净额5.33亿元。

   旺季需求释放带动浮法销量提升,后续盈利有望维持稳定。三季度在传统旺季叠加保交楼需求改善下,下游订单好转,浮法玻璃持续去库。根据隆众资讯数据,三季度浮法玻璃库存下降25.7％至4000万重箱左右,库存天数下降6.7天至17.3天。

   我们预计公司浮法玻璃销量环比明显改善,盈利环比较为稳定。短期来看,保交楼需求边际向好和地产政策持续出台,我们预计玻璃后续需求仍有支撑;而供给端来看,行业中高龄产线数量仍较多,后续产能存在减少空间。

   供需优化叠加成本压力缓解,盈利有望保持稳定。

   光伏玻璃盈利明显改善,成本竞争力有望持续增强。三季度,随着国内地面电站项目启动,组件厂开工负荷率提升,光伏玻璃需求好转,价格连续提升。根据卓创资讯,三季度3.2mm镀膜玻璃价格环比上涨0.66％。价格上涨叠加公司光伏玻璃产能持续释放与成本下降,我们预计三季度公司光伏玻璃业务盈利明显改善。目前公司已拥有7000t/d产能,位居行业第四,且预计2024年中公司光伏玻璃产能将达到1.18万吨,有望跻身行业前三。中长期来看,依托于前期生产线运营积累的压延玻璃产线经验,我们预计后续产线能较快达到稳定良率;且直供气和超白砂自己率的提升有望进一步增加成本竞争力。

   公布第五期员工持股计划及事业合伙人持股计划草案,彰显中长期发展信心。

   公司公布第五期员工持股计划及事业合伙人持股计划草案,其中员工持股计划规模为3145万股,参与总人数不超过890人,23年公司层面考核指标为以16-18年收入平均数为基数,23年收入复合增长率不低于10％,23年净资产收益率不低于同行业对标企业80分位值水平;事业合伙人持股计划规模不超过1亿股,24年考核指标为以16-18年收入平均数为基数,24年收入复合增长率不低于10％,净资产收益率不低于同行业对标企业80分位值水平。持股计划有望充分激励员工,体现了公司中长期发展的信心。

   风险因素:宏观经济增速承压;公司新业务拓展不及预期;原燃料成本上升;产能释放进展不及预期;政策超预期变动导致需求恢复不及预期;竞争加剧。

   盈利预测、估值与评级:公司是浮法玻璃行业龙头,具备技术、规模、成本、原材料自供等优势,同时积极向下游深加工领域延伸,电子玻璃、药用玻璃、光伏玻璃有望打造新增长点,业绩具备较高成长性。考虑到经济仍处在弱复苏阶段,我们调整公司2023-2025年归母净利润预测至18.4/23.6/26.8亿元(原预测为22.7/28.2/32亿元),对应EPS预测为0.69/0.88/1.00元,参考公司历史估值中枢(近5年公司平均估值在12x左右),考虑公司光伏、电子、药用玻璃等深加工业务成长性,给予2024年15倍PE,对应目标价13元,维持"买入"评级。