川投能源(600674):电价上涨促业绩高增,水位蓄能恢复电量可期

投资收益稳健增长,前三季度归母净利润同比+31.6％。公司前三季度实现归母净利润38.42亿元(同比+31.6％),其中单三季度归母净利润17.44亿元(同比+28.3％),主要系前三季度投资收益同比增加8.71亿元至40.59亿元(同比+27.3％),其中雅砻江水电贡献绝大比例,同时新增收购国能大渡河10％股权,带动投资收益稳定增长。

   雅砻江电价提升超预期,缓解电量下滑压力。5-7月雅砻江来水转枯,23Q1-3雅砻江水电发电量619.51亿千瓦时(同比-7.4％),其中Q3发电量同比-8.7％,但电价超预期,23Q1-3上网电价为0.309元/千瓦时(同比+12.0％),其中Q3上网电价同比+14.7％,缓解电量下滑压力,或因雅砻江水电送苏上网电价上浮。电量方面,8月以来雅砻江来水已恢复正常,我们测算雅砻江水电7-9月发电量同比增速由负转正(7月-48％、8月-10.5％、9月44.9％),最新三大水库水位均已接近正常蓄水位,两河口调节能力将充分发挥,为枯水期发电量提供保障。

   雅砻江推动水风光蓄一体化,新增收购国能大渡河10％股权。根据公司中报,截至6月末雅砻江中游孟底沟等在建水电装机合计3.72GW,在建两河口抽蓄1.2GW;坷垃光伏(1GW)、腊巴山风电(0.26GW)已投产,在建风光1.43GW,水风光将成为雅砻江主要业绩增长点。公司新增收购国能大渡河10％股权,持股比例提升至20％,我们预计新增股权将为公司带来利润增量近2亿元,同时大渡河多个在建水电站将于十四五期间投产。参股公司中核汇能业绩亦实现高速增长。

   盈利预测与投资建议。预计2023～2025年公司归母净利润分别为46.9/52.5/55.3亿元,按最新收盘价对应PE分别为14.5/13.0/12.3倍。

   两河口调节能力凸显,新能源成长空间广阔。参考同业估值,给予公司2023年17倍PE,对应17.87元/股合理价值,维持"买入"评级。

   风险提示。来水波动;上网电价调整风险;投资收益波动等。