山东药玻(600529):Q3业绩增速环比继续提升,盈利能力维持高位

公司三季度实现扣非归母净利润2.24亿元,同比增长35.21％公司发布23年三季报,前三季度实现收入/归母净利润36.74/6.14亿元,同比+22.92％/+24.14％,前三季度实现扣非归母净利润5.90亿元,同比+22.67％。其中Q3单季度实现收入/归母净利润12.51/2.29亿元,同比+23.63％/+32.28％,扣非归母净利润2.24亿元,同比+35.21％。

   期间费用率下降,净利率同比增长公司Q3收入环比提升5.53％,同比继续维持较高增长,我们预计主要系集采推动中硼硅产品销量保持高增。前三季度整体毛利率28.21％,同比-0.25pct,其中Q3单季度整体毛利率30.70％,同比/环比分别+3.90/+0.37pct,我们预计或受原材料成本降低影响(23Q3全国纯碱均价同比下滑12％,煤炭均价同比下滑31％)。前三季度期间费用率7.58％,同比-0.84pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.11/-0.75/-0.95/+0.76pct,财务费用率增加主要系汇兑收益减少所致,整体来看费用端仍在优化,最终实现净利率16.72％,同比+0.16pct,单三季度实现净利率18.28％,同比/环比+1.20/-0.19pct。

   资本结构优化,现金流运营良好公司三季度末资产负债率18.23％,同比-7.54pct,资本结构继续优化,前三季度应付账款周转天数69天,同比缩短19天;应收账款周转天数68天,同比缩短5天。公司23Q3实现经营性现金流净流入3.11亿元,同比大幅增长260％,主要受益于付现比下降,Q3单季度公司付现比69.62％,同比-17.11pct,收现比92.91％,同比-0.42pct。

   增长动能有较好持续性,维持"买入"评级23年原燃料价格呈现清晰回落趋势,传统产品利润率向上有较好持续性;

   集采驱动中硼硅产品放量,优化利润结构。我们看好公司盈利能力继续向上修复。考虑到公司Q3盈利能力恢复较好,维持23-25年归母净利润预测7.73/9.45/11.79亿元,参考可比公司估值,给予公司23年30倍目标PE,对应目标价34.89元,维持"买入"评级。

   风险提示:成本波动;新产能投放及销售低于预期;外贸环境恶化等。