驰宏锌锗(600497):铅锌龙头,兼具成长-深度研究报告

公司自有矿铅锌金属产能、铅锌冶炼产能居国内龙头。公司形成"6座矿山+4座冶炼厂"相辅相成的"矿冶一体化"产业布局,公司具有年采选矿石300万吨,矿产铅锌金属产能40万吨:其中会泽铅锌矿产能17万吨/年,彝良驰宏产能13万吨,荣达矿业产能5万吨,永昌铅锌矿产能3万吨,云南澜沧铅矿产能1万吨,西藏鑫湖矿业预计2023年年底建成,2024年6月投产,可实现采矿能力10万吨/年,预计产能2.5万吨/年;铅锌冶炼产能63万吨:其中曲靖基地20万吨/年,会泽基地20万吨/年,呼伦贝尔基地20万吨/年,云南永昌基地3万吨/年;锗产品含锗产能60吨,主要来自会泽矿和彝良驰宏。2022年公司实现营业收入219亿元,归母净利润6.7亿元,2023年上半年实现营业收入110.13亿元,归母净利润10.69亿元,盈利能力稳步提升,2018-2023H1期间费用率整体下降,降本增效成果显著。

   公司铅锌锗资源丰富,探矿增储持续推进。目前公司保有铅锌资源量超3200万吨,已探明的锗资源储量超600吨,约占全国保有储量的17％。当前在运营的六大矿山合计铅锌资源量折金属量548万吨,锗资源量折金属量410吨。公司持续加大资源勘探投入,挖掘深部及周边找探矿潜力,2022年新增铅锌资源金属量53万吨(未备案),主要增量来自会泽和彝良两大矿山,实现连续19年资源增储量大于消耗量。2023年会泽矿山厂和麒麟厂两座矿区深部资源接替工程有序推进中,预计矿山厂采矿权生产规模将增加30万吨/年。

   集团资源注入进行时,未来资源量、产量潜力巨大。2025年,公司规划保有铅锌资源储量不低于5000万金属吨,矿山金属产量保底80万吨/年(力争100万吨/年),铅锌冶炼产能100万吨/年(力争136万吨/年),相对2022年实现翻倍增长。2018年底,公司并入中铝集团成为集团旗下唯一以铅锌为主业的上市公司,公司由国企升格为央企,金鼎锌业、青海鸿鑫及云铜锌业等铅锌资产注入进入倒计时。其中:1)金鼎锌业兰坪铅锌矿铅锌资源储量963万吨金属量,是中国已知最大铅锌矿之一;2)青海鸿鑫牛苦头铅锌矿山潜力较大,资源储量约75万吨;3)云铜锌业覆盖锌全产业链,项目搬迁后助力锌锭产能提升至15万吨。

   投资建议:公司是国内铅锌行业龙头,锗产品产能全国第一,扩产增储持续推进,作为中铝集团唯一铅锌上市平台,有望享受集团资产注入优势,我们预计公司2023-2025年归母净利润21.0/23.0/24.6亿元。选取中金岭南、兴业银锡、金徽股份、紫金矿业、株冶集团、国城矿业为可比公司,结合行业平均PE给予公司2023年16倍市盈率,目标价6.60元,目标价上涨空间30％,首次覆盖,给予"强推"评级。

   风险提示:金属价格大幅波动的风险;项目扩产不及预期风险。