平高电气(600312):三季报业绩超预期,电网建设加速保障在手订单充裕

事件:公司发布2023年三季度报告。2023Q3公司实现营收26.22亿元,同比+24％;归母净利润2.19亿元,同比+257％,环比+20％;实现扣非净利润2.16亿元,同比+299％,环比+21％。2023年Q1-Q3公司总计实现营收74.47亿元,同比+22％;归母净利润5.52亿元,同比+210％;扣非归母净利润5.48亿元,同比+227％,公司业绩亮眼。

   精益管理持续深入,提质增效成果显著。2023Q3公司实现毛利率21.41％,同比+3.37％,环比+3.27％;净利率9.13％,同比+4.78％,环比+1.86％。2023Q1-Q3实现毛利率19.98％,同比+4.29％,净利率8.36％,同比+1.62％。公司盈利能力持续提升,主要系公司费用率下降,2023Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为3.86％/2.75％/3.74％/-0.84％,同比-0.18％/-2.39％/+0.08％/-0.97％。其中管理费用率显著下降,主要是2023Q1-Q3公司退养人员分流安置产生辞退福利费用同比减少,财务费用率主要是利息收入增加所致。

   电网建设持续提速,公司在手订单充足。9月公司供货的川渝特高压甘孜站18台开关柜已发运,并再次中标金上-湖北项目3个站的变电设备,特高压项目建设进展顺利。据公司公告,2023年公司及其合营公司已在国网特高压采购中累计中标56.27亿元。截至2023/9/30,公司应收账款总额67.29亿元,合同负债总额10.73亿元,较2023/6/30分别+1.75％/35.82％,在手订单持续增加,后续业绩增长有充足保障。

   配网业务降本增效取得新进展,海外业务增长潜力足。截至2023/9,公司配网产业已完成76种零部件技术标准化,实现标准化物料集采节资率17.75％,有力支撑配网产业经营效益提升。出海业务方面,欧洲无氟环保产品需求空间广阔,2022年公司自主研制的145kV环保型输电开关通过意大利国家电力公司TCA认证,打开欧洲市场,且公司产品相较ABB、西门子具备价格及成本优势,未来有望成为新的利润增长点。

   盈利预测:考虑到特高压建设已进入高峰期,公司作为特高压GIS龙头企业,有望充分受益市场高增发展。我们预计2023-2025年公司营收为108.19/127.5/150.25亿元,同比+16.7％/17.8％/17.8％;归母净利润分别为8.36/10.96/13.17亿元,同比+294.3％/31.1％/20.1％;对应PE估值分别为17.2x/13.2x/11.0x。维持"增持"评级。

   风险提示:原材料价格变动风险、特高压建设不及预期、电网投资不及预期。