思源电气(002028):业绩略超市场预期,国内外订单高增态势延续

23Q3业绩略超市场预期。公司发布23年三季报,23Q1-Q3实现收入85.51亿元,同比+22.55％,归母净利润11.48亿元,同比+46.14％。

   分季度来看,23Q3实现收入32.78亿元,同比+23.38％,归母净利润4.48亿元,同比+43.20％。收入端增速符合经营目标(根据22年年报,23年收入目标126亿元,同比+20％),利润释放主要来自毛利率提升。

   毛利率提升推动盈利能力持续改善。毛利率方面,23Q1-Q3毛利率同比+4.09pct至30.11％,23Q3毛利率同比+5.10pct至31.80％,主要由海运运费下降、全球服务平台建设降低服务成本、新产品/新版本设计降本、原材料价格下降等因素贡献。净利率方面,23Q1-Q3净利率为13.84％,23Q3净利率为14.05％,同比均有所提升,但提升幅度小于毛利率,主要是期间费用有所增加,23Q1-Q3期间费用达12.16亿元,与销售人员积极进行客户开拓、公司加大研发投入有关。此外,参考股权激励计划草案,预计23H2确认0.64亿元的股权激励费用。

   国内外订单高增态势延续。根据22年年报,23年订单目标158亿元,同比+30％。我们认为,实际增速高于目标。国内:根据国网电子商务平台,截至23年9月,国网输变电GIS中标金额(含集中招标和单一来源)已超过22年,公司市占率达14％,创20年以来的新高,新增订单持续增长;国内新能源新增装机高增,带动SVG及其他设备订单增长;海外:全球新能源快速发展引发电力设备供需失衡,变压器供需矛盾较为突出,我们认为,公司在拉美、非洲等地的增长具有持续性。

   盈利预测与投资建议:考虑公司盈利能力提升,预计23-25年归母净利润为17.2/21.5/26.1亿元,同比+40.8％/24.9％/21.8％。给予公司23年归母净利润25xPE,对应合理价值55.57元/股,维持"买入"评级。

   风险提示:电网投资不及预期;新产品和新业务拓展不及预期;原材料价格和海运运价波动;海外市场经营风险。