敷尔佳(301371):盈利能力短期承压,研发扩产积极未来成长可期

事件:敷尔佳发布2023年三季报。2023年前三季度营收13.39亿元,同比+1.86％;归母净利润5.36亿元,同比-17.33％;毛利率82.38％,同比-0.4pct,净利率40.03％,同比-9.3pct。

   1)单季度来看:单Q3营收4.71亿元,同比-5.47％;归母净利润1.83亿元,同比-37.26％,毛利率81.58％,同比-0.4pct,净利率38.82％,同比-19.66pct。

   2)费用率方面:23Q1-Q3销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为26.53％/4.76％/1.17％/-3.69％,同比+4.49pct/+2.40pct/+0.32pct/-2.39pct。

   创新产品驱动增长,研发实力不断强化。在产品方面,公司在2022年Q4推出了医用重组III型人源化胶原蛋白贴,预计在市场培育期后将迎来销售的增长。此外,公司还发布了御龄紧致次抛精华液和双肽舒缓修护面膜等新产品,专注于紧致抗衰和敏感肌肤市场,械字号+妆字号在研产品丰富,后续不断打造差异化的新品,有望为公司创造更多盈利空间。同时,公司积极加大了研发力度,加强产学研合作,扩充研发团队,同时致力于新原料和新技术的研究,全系产品均实现向上游原材料自制延伸,降本增效抢占市场份额,为产品提供强大的支持,助力公司业绩增长。

   线上直销表现出色扩产积极,为公司未来增长创造充分机会。公司的北方美谷项目目前已顺利投产,能够解决公司面临的产能瓶颈问题,为新产品推出和产能提升提供支持。在渠道方面,在面对新形势下公司着眼于市场的多元需求,积极开拓抖音、京东等平台的新流量渠道,通过直播带货为自营引流,加速线上渠道的发展。同时公司还采取了线下渠道和经销模式的迅速扩张策略,不断强化线上线下深度协同,形成了多层次、多维度的销售网络,进一步提升了市场覆盖面和品牌影响力。

   投资建议:我们预计公司2023-2025年实现营业总收入19.62/21.65/23.58亿元,归母净利润8.48/8.86/9.62亿元,对应PE分别为22/21/19倍,维持"增持"评级。

   风险提示:行业景气度下行风险;市场竞争加剧风险;国货美妆品牌公众形象风险;化妆品政策变动风险。