山东药玻(600529):增收保持强劲,成本下行带来盈利继续优化-2023年三季报业绩点评

投资要点:

   维持"增持"评级。公司Q3实现营收12.51亿元,同比+23.63％,归母净利2.29亿元,同比+32.28％,超预期,上调2023-25年eps至1.28(+0.06)/1.49(+0.07)/1.72(+0.08)元,上调目标价至32.65元。

   一类模制瓶/棕色瓶保持高增,带动收入增长强劲。Q3公司收入同比+23.63％,环比+5.48％,其中我们预计一类模制瓶同增70％,出口为主的棕色瓶同增近30％,带动增收持续强劲,23年以来看到公司季度收入体量中枢明显抬升。

   利润率稳健,产品结构优化,成本下行。23Q3公司综合毛利率30.70％,同比+3.89pct,环比+0.37pct,毛利率强劲可以从几个方面理解:1)一类模制瓶占比提升带来产品结构持续优化,预计Q3一类瓶出货在3-4亿只,环比Q2持续提升;2)除硼硅砂外,纯碱/煤炭/天然气成本同比均在下行通道上,有望在23Q4继续提供盈利修复的空间;3)市场担心的行业反腐对本身单值就很低的药瓶影响有限。

   公司作为模制瓶龙头优享行业升级空间,集采加速催化一类瓶放量。公司优势在于传统模制瓶能做到成本最低、市占率最高,因而可以极好的享有模制瓶向中硼硅市场升级的红利,目前看新进入者仍面临认证和成本的两道壁垒,短期引发价格战概率不大。同时一致性评价近几年推进速度明显加快,将继续催化一类瓶需求放量,目前公司一类瓶模制瓶产能提升到20亿只,匹配行业放量需求。

   风险提示:原燃料价格大幅上行,注射剂一致性评价推进低预期。