南微医学(688029):海内外兼修的内镜诊疗耗材龙头,三大技术平台巩固竞争优势-深度研究

南微医学是内镜诊疗器械先锋,三大技术平台持续巩固核心竞争力。公司成立于2000年,目前已形成"内镜诊疗+肿瘤消融+EOCT"多元化产品集群,是医工合作的典范。2022年止血闭合类、EMR/ESD类、ERCP类全球市占率分别为14.27％、2.64％、0.93％,核心产品竞争优势显著。

   1)内镜耗材枝繁叶茂:涵盖六大类60多种上百规格,齐全程度业内领先。核心产品"性能优异+性价比高"持续高速放量,2016-2022年"和谐夹"等止血闭合类、"黄金刀"等EMR/ESD类产品收入CAGR分别为41％/62％。2)微波消融技术领先:微波消融治疗仪及微波消融针均已获3类医疗器械注册,其中微波消融针为首家获得NMPA三类注册证的产品。公司微波消融产品市占率达23％。3)EOCT开路先锋:国内首创,全球第二家获FDA批准,首席科学家挂帅自主研发。

   消化道癌症"三早"驱动内镜诊疗器械行业扩容。1)全球市场规模达60亿美元,中国市场增速较快,预计2019-2025年CAGR为11％,2025年达70亿元规模。2)海外三巨头垄断全球内镜耗材市场80％份额,国内企业积极缩小技术差距,突破海外垄断局面。3)内镜诊疗是消化道癌症筛查与早期诊断的"金标准",人口老龄化以及"三早"普及将持续驱动内镜耗材市场扩容。

   一次性内镜放量打造第二增长曲线。1)核心产品迅速放量:首款国产一次性胆道镜可达竞品盲区获市场认可,2022年收入近2亿元。2)一次性内镜生态圈持续搭建:一次性支气管镜受益于新版ICU配置标准有望快速放量,一次性外科胆道镜已于上半年获得国内注册并实现量产,一次性脑血肿灌洗系统已提交注册,其他产品研发加速推进。

   国际化战略升级打开发展天花板。1)全球营销网络日益完善:产品销至90个国家地区,于多国设立全资子公司强化触达能力。2)境外产品组合丰富:境外产品达766款。核心产品Sureclip和Lockado止血夹等先后获MDR认证;一次性使用活检针和微导管导丝系统等相继获FDA注册。3)海外业务迅速放量:2023H1美洲市场收入2.02亿元(同比增长21％),EMEA市场收入1.79亿元(同比增长21％)。

   盈利预测及投资评级:我们预计2023-2025年公司营收分别为24.68、31.70、40.16亿元,分别同比增长24.6％、28.5％、26.7％;归母净利润分别为4.75、6.09、8.02亿元,分别同比增长43.6％、28.3％、31.6％,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:行业政策变化,新品销售不及预期,限售股解禁风险。