思源电气(002028):平台型电力设备龙头,储能+网外业务加速成长

1.电力设备龙头加速拓展,网外市场+储能新业务有望打开全新增长曲线

   公司输配电业务积累深厚,网内有望随行业保持稳定增速,网外有望随新能源和海外拓展加速实现较快发展,储能业务依托公司电力电子领域技术优势和市场积累,有望打开公司全新增长曲线。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为128.6/165.1/201.8亿元,同比增长22％/28.4％/22.2％;归母净利润分别为17.6/21.9/27.2亿元,同比增长44.1％/24.3％/24.4％;EPS分别为2.28/2.84/3.53元/股;当前股价对应PE分别为21/17/14倍,首次覆盖给予"买入"评级。

   2.网内业务:受益电网投资加速,技术硬实力助力市占率提升

   "十四五"期间电网投资有望提速,新能源接入增加将驱动网端投资加速。我们预计2023年国网输变电设备,公司主要产品招标额有望达到400亿以上,增速有望达40％以上。凭借技术硬实力,公司各类产品份额稳中有升,其中组合电气提升2.8pct(成功研制800KVGIS产品)、隔离开关提升2.2pct、变压器提升0.4pct。

   3.网外业务:国内市场受益新能源建设加速,海外市场厚积薄发

   国内市场产品布局完备,受益新能源行业高速增长,公司作为无功补偿国内龙头,产品收入和盈利能力有望持续提升;公司深耕海外市场十五载,2023H1,海外市场收入占比超过20％,重回疫情前水平,毛利率达32.3％持续领先同行。我们认为公司海外产品和渠道受认可程度高,费用管控有利,看好公司海外业务拓展持续走出阿尔法。

   4.新业务:储能业务扬帆启航,超级电容从1-N

   公司储能业务扬帆启航,于2023年8月底发布全系列储能产品,包括主打国内市场的场站级和大型工商业储能产品;主打海外市场的户用光储产品。公司通过收购烯晶碳能切入超级电容业务,通过资源整合发力车用和短时储能领域。随着公司电化学储能产品快速切入,超级电容产品在汽车和短时储能领域持续拓展,我们认为公司新业务有望打开全新增长曲线。

   5.风险提示

   行业竞争格局恶化风险、海外市场拓展不及预期风险、下游需求不及预期风险