敷尔佳(301371):毛利率表现稳健,行业龙头地位稳固-2023年三季报点评

事件:

   敷尔佳发布2023年三季报,前三季度实现营收13.39亿元/+1.86％,归母净利润5.36亿元/-17.33％,扣非归母净利润5.25亿元/-8.09％,非经常性损益1147万元主要来自政府补助。单Q3实现营收4.71亿元/-5.47％,归母净利润1.83亿元/-37.26％,扣非归母净利润1.82亿元/-16.77％。

   点评:

   持续强化行业地位,市场空间有望逐步扩张。公司敏锐捕捉到专业功能性护肤需求扩大趋势,2012年进军皮肤护理市场,并以医用敷料为切入点,迅速建立品牌壁垒及准入资质门槛,公司在2021年已位居医疗器械贴类敷料市占率第一。公司未来仍将加大胶原蛋白等热门原料研发,强化自身市场地位,有望凭借先发优势逐步扩大市场空间。

   销售费用率持续提升,利息收入大幅增长。公司23年前三季度费用率28.77％/+4.83pct,其中:1)销售费用3.55亿/+22.60％,销售费用率26.53％/+4.49pct,判断系公司持续加大品牌推广;2)管理费用0.64亿/+105.82％,管理费用率4.77％/+2.41pct,主要系人工薪酬、房屋及设备折旧等增加;3)研发费用0.16亿/+40.26％,研发费用率1.17％/+0.32pct,公司继续加强与高校和科研院的合作;4)财务费用-0.49亿,财务费用率-3.69％/-2.39pct,主要由于货币资金增加导致利息收入增长。23Q3单季度销售费用率28.61％/+7.43pct,管理费用率4.33％/+2.23pct,研发费用率0.97％/+0.39pct,财务费用率-5.51％/-3.83pct。

   毛利率平稳,费用率增加致盈利能力下降。23年前三季度公司毛利率82.38％/-0.4pct,归母净利率40.03％/-9.29pct。23Q3单季度毛利率81.58％/-0.4pct,归母净利率38.82％/-19.66pct。公司毛利率表现平稳,产品溢价能力依然突出,主要系费用率增长导致归母净利率下滑。

   投资建议:公司为国内医用敷料龙头,品牌优势显著,公司将持续加大功能性护肤品的研发和营销投入,有望充分受益医用敷料行业高景气度和旺盛的终端需求。预计公司2023-2025年营收分别为19.16亿/21.14亿/23.35亿,归母净利润分别为8.57亿/9.39亿/10.39亿,对应PE分别为19倍/18倍/16倍。首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:品牌声誉受损风险;新品推出不及预期;业绩预测和估值判断不达预期。