晨光生物(300138):Q3利润稳健增长,主业优势持续夯实

Q3利润稳健增长,多元业务协同发力

   23Q1-3公司实现营收/归母净利/扣非净利51.7/3.98/3.3亿,同比+7.8％/+18.3％/+8.7％,其中23Q3收入/归母净利/扣非净利15.0/1.0/0.9亿,同比-4.4％/+3.5％/+2.0％(符合前次业绩预告)。23Q1-3收入增势良好,主要受益于公司多元产品的持续发力;主力产品中辣椒红/辣椒精增势延续、叶黄素价格压力有所缓解稳中求进;梯队产品中水飞蓟素/姜黄素快速发展、花椒提取物表现亮眼、甜菊糖生产效率不断提升。展望23年全年,公司主力及梯队产品有望延续良好增长态势,并于多元业务协同发力、成本优势持续提升的带动下,进一步释放盈利空间。预计23-25年EPS0.94/1.13/1.38元,参考可比24年平均14xPE(Wind一致预期),给予24年14xPE,目标价15.82元,"增持"。

   主力产品稳健发展,梯队产品快速扩张,潜力产品积极推进

   23Q1-3公司植提业务营收20.95亿,同比+4.7％;棉籽类营收27.93亿,同比+7.4％。分产品看,1)主力产品:辣椒红23Q1-3销量同比+15％,价格稳中有升,领先优势持续扩大;辣椒精于价格高位实现量增,23Q1-3销量同比+18％;叶黄素价格压力逐步缓解,销售结构持续优化,23Q1-3饲料级/食品级叶黄素销量同比约-60％/+70％,食品级占比不断提升;2)梯队产品:花椒提取物23Q1-3销量/收入创同期历史新高;水飞蓟素、姜黄素发展迅速,专用生产线正处积极投建中;3)潜力产品:保健食品增势强劲,23Q1-3销售收入超1亿,同比+70％以上,夯实"第三步"战略基础。

   Q3毛利率环比改善,叠加费用管控良好,净利率同比+0.5pct

   23Q1-3毛利率同比-1.4pct至12.2％,其中23Q3毛利率同比-0.7pct至13.3％,但环比23Q2(10.8％)有所提升,主要系植提业务稳健增长,带动产品结构向上提升。公司期间费用率管控良好,23Q1-3销售费用率达0.9％(其中23Q3达1.1％),同比基本持平;23Q1-3管理费用率同比-0.7pct至2.2％(其中23Q3同比-0.4pct至2.6％)。利润端,23Q1-3归母净利率7.7％,同比+0.7pct(其中23Q3同比+0.5pct至6.6％)。随着公司纵向布局产业链、改善育种环节、提高产品综合利用率以增强原料成本优势,盈利水平有望持续提升。

   横向拓展产品矩阵,纵向布局产业链,增长可期,维持"增持"评级

   考虑高毛利率的植提业务受市场价格波动影响,我们下调23-25年盈利预测,预计EPS0.94/1.13/1.38元(前次1.02/1.27/1.55元),目标价15.82元(前次19.38元),维持"增持"评级。

   风险提示:原材料价格波动、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。