瑞丰新材(300910):三季度业绩环比进一步增长,扩产抢占全球市场份额-2023年三季报点评

事件:公司发布2023年三季报,报告期内实现营业收入21.52亿元,同比增长5.42％,归母净利润4.51亿元,同比增长24.01％,扣非净利润4.27亿元,同比增长31.70％;其中三季度单季实现营业收入8.14亿元,同比下降20.25％,环比增长14.01％,归母净利润2.01亿元,同比下降7.60％,环比增长31.37％。

   三季度盈利能力环比继续提升,积极开拓复合剂市场。2023年前三季度公司综合毛利率34.46％,同比提高6.4pct,其中三季度单季公司综合毛利率37.47％,同比提高7.04pct,环比提高3.52pct。2023年前三季度公司费用率11.25％,同比提高2.13pct,其中三季度费用率9.94％,同比提高2.97pct,环比下降0.13pct。公司持续获得第三方权威检测机构出具的更低加剂量、更加节能的台架试验报告,为实现单剂向复合剂、中低端向中高端的战略转型迈出坚实一步。公司加大复合剂产品的推广力度,加大对核心客户的开发准入工作,加快复合剂产品的国际权威认证与客户内部的评价检测工作,在核心客户准入方面取得突破,转型升级卓有成效。

   全球润滑油添加剂市场空间大,行业壁垒高且竞争格局好。根据克莱恩及上海市润滑油品行业协会统计,预计2023年我国润滑油添加剂需求量将增至112万吨,全球需求量将增至534万吨,市场规模约为185亿美元,公司未来发展空间广阔。润滑油添加剂技术壁垒和市场准入壁垒高,细分产品种类繁多,复合剂配方千差万别,需要通过美国API认证,技术指标及产品质量要求高;大型润滑油企业对添加剂供应商评审严格,会进行长期严格测试,有非常苛刻的标准和定制化要求,一旦进入则倾向于长期合作。全球润滑油添加剂行业竞争格局好,欧美四大跨国公司全球市占率达85％,预计2022年公司全球市占率2％-3％,未来仍有较大提升空间。

   复合剂转型进入收获期,持续扩产抢占全球市场份额。公司润滑油添加剂整体技术水平国内领先,部分技术国际领先,复合剂转型已经进入收获期,目前我国润滑油添加剂行业仍被外资占据主导地位,实现国产替代尤为重要,存在较大的进口替代空间。公司加快改扩建项目的建设,依托新乡生产基地基础设施完备、配套工程齐全,产能扩建建设周期短、投资小的优势,通过技改、扩建等工程,实现迅速提升产能,扩大产销规模,现有单剂产能超过20万吨/年,后续新建项目正在抓紧建设中,未来将形成超过70万吨/年的产能,持续抢占全球市场份额,大幅提升公司未来成长空间。

   维持"强烈推荐"投资评级。由于三季度下游市场需求低于预期,我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为6.71亿、8.75亿、11.16亿元,EPS分别为2.33、3.04、3.87元,当前股价对应PE分别为16.3、12.5、9.8倍,看好公司未来成长性,维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:原材料成本上涨、下游需求不及预期、新项目投产不及预期。