思源电气(002028):毛利率显著改善,储能业务进展顺利-三季点评

事件:

   公司公布2023年三季报,前三季度实现营业收入85.81亿元,同比增长22.55％,实现归母净利润11.48亿元,同比增长46.14％,实现扣非归母净利润11.11亿元,同比增长37.31％。第三季度实现营业收入32.78亿元,同比增长23.38％,实现归母净利润4.48亿元,同比增长43.20％,扣非归母净利润4.30亿元,同比增长24.75％。业绩略超预期,主要原因是三季度产品整体毛利率略高于预期。

   投资要点:

   毛利率改善幅度超出预期,费用率回归正常水平。公司前三季度整体毛利率达到30.11％,同比+4.09pct,其中第三季度毛利率31.80％,同比+5.11pct,单季度毛利率接近2021年以来的最高值,改善幅度超出预期。去年受宏观经济影响,公司销售、研发活动受限,导致去年费用率水平较低,今年同比有较大幅度上升。前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为4.39％/2.63％/7.31％/-0.15％,分别同比+0.23pct/-0.05pct/+1.83pct/+0.91pct,总体费用率14.17％(同比+2.92pct)。

   三季度电网投资短暂回落,公司招标层面表现优异,根据中电联数据,今年1—6月电网累计完成投资额2054亿元,同比+7.8％,但1—8月累计投资额2705亿,同比增速大幅下降至+1.4％。7、8两月共完成投资额651亿,同比下滑约15％,电网投资短暂回落,但一来三季度通常是电网投资淡季,对全年投资额影响较小。二来今年国网一次设备招标数量显著提高,公司也在500kVGIS设备中标,产品线进一步丰富,公司长期发展前景有望延续。

   储能产品进展顺利,为公司提供新成长曲线。储能方面公司进展顺利,完成对烯晶碳能的股权收购,在超级电容等功率型储能方向发力。此外,公司场站级储能产品已在8月份苏州的中国国际储能展会上推出,打造"毫秒级"、"秒级"、"分钟级"、"小时级"多个时段的储能产品解决方案群,覆盖发电侧、网侧、大型工商业及户用等场景。公司在电网行业深耕多年,储能产品有望成为公司新的成长曲线投资分析意见:电网、电源、海外市场景气度同时提升,公司收入有望继续保持高速增长,盈利能力继续增强。我们维持公司盈利预测,预计公司2023—2025年归母净利润17.2亿、21.0亿、24.9亿,当前股价对应2023—2025年PE分别为22倍、18倍和15倍,维持"买入"评级。

   风险提示:电网投资不及预期,新能源装机不及预期