旗滨集团(601636):Q3经营环比改善,光伏玻璃盈利持续提升

事件描述

   公司2023年前3季度实现收入111.85亿,同比增长13.68％;归属净利润12.43亿,同比下滑0.42％。折合Q3单季实现收入43.00亿,同比增长28.48％;归属净利润5.96亿,同比增长251.89％。

   事件评论

   Q3产销向好,低基数下同比高增。7月以来行业层面生产企业库存呈下降趋势,Q3产销率环比有所回升,我们预计2023Q3公司产销率在100％以上,价格上看行业6月价格环比回落,7、8月有所上涨,整体预计均价环比小幅回落;与此同时,3季度纯碱价格下降明显成本端或有改善,测算Q3单箱成本同样有所回落,预计整体看Q3单箱毛利环比会有小幅回升。此外考虑到光伏玻璃等业务规模扩张,预计单箱费用同环比或有增加。最终Q3公司实现归属净利润5.96亿,环比小幅增加,在同期低基数下实现较快增长。

   光伏玻璃盈利持续改善。2022年末公司在产光伏玻璃产能2200T/D,依据当前建设进度预计2023年末产能将扩张至8200T/D。2022年是公司光伏玻璃尝试之年,2023年为放量元年。后续随着良率提升和规模扩大,并考虑公司在产线规模(后发优势)、矿山资源(公司有多出超白砂矿山)以及浮法经验的优势,盈利理论上具备做到行业领先的条件。

   光伏玻璃主体郴州光伏2023H1实现收入13亿元,净利润2318万元,考虑到Q3光伏玻璃行业价格的上涨以及成本端纯碱等价格下跌,预计Q3单平净利环比Q2会有提升。

   展望明年,随着公司石英砂自给以及天然气直供气等逐步落地,盈利有望继续提升。

   电子＆药用玻璃有望逐步突破。电子和药用玻璃虽然分属不同行业,但竞争格局类似,高端领域均为海外龙头占据优势地位,国内企业处于快速追赶的阶段。虽然电子和药用玻璃市场空间相对于浮法等相对较小,但从更长期的维度看,显示了公司具备向高壁垒领域突破扩张的能力,打开中长期发展空间的天花板。

   看好行业修复与公司成长放量。公司未来几年新业务进入放量期,如光伏玻璃我们预计今年年底公司产能有望达到8200t/d,测算年化产量约为5亿平米左右,若仅假设单平净利为1块,对应约5亿业绩;浮法玻璃假设盈利中枢10元/重箱,则1.1亿重箱的销量对应11亿业绩,并考虑节能玻璃继续扩张测算未来1-2年有望达到2亿业绩。分别给予光伏玻璃及浮法玻璃合理估值,测算当前位置为底部区间。若考虑未来光伏玻璃盈利的继续改善及电子药用玻璃逐步贡献业绩,当前位置旗滨集团具备安全边际,中期具备成长空间。

   预计2023、2024年归属净利润18、23亿,对应PE12、10倍。

   风险提示

   1、冷修复产产能超预期增加;

   2、地产竣工恢复速度低预期。