信德新材(301349):一体化优势显著,去库存拐点可期

事件:公司发布2023年三季报,2023Q3实现营业收入3.52亿元,同比增长33.87％,环比增长83.39％,实现归属母公司净利润0.3亿元,同比下降29.35％,环比增长563.26％;2023Q1-Q3实现营业收入7.02亿元,同比增长0.93％,实现归属母公司净利润0.52亿元,同比下降57％。

   行业去库存顺利推进,主产品毛利率环比提升。2023年上半年,电池厂和负极厂商多以消化库存为主,行业需求低迷,主要厂商库存高企,加之原材料价格大幅波动,形成了较高成本的主副产品库存,公司负极包覆材料产品盈利能力承压。三季度以来,部分高价库存得到消化,产品盈利能力环比提升。

   2023Q3,公司实现毛利率14.83％,同比下降11.25pct,环比提升7.58pct,实现净利率8.53％,同比下降7.63pct,环比提升11.91pct,ROE为1.08％,同比下降1.46pct,环比提升1.32pct。

   快充需求确认,包覆材料在硅基负极中添加比例更高。2023年8月,宁德时代发布全球首款采用磷酸铁锂材料并可实现大规模量产的4C超充电池——神行超充电池,全面开启新能源车的超充时代。硅基复合材料是快速充电的主要发展路线,同时,与传统的石墨负极相比,硅基负极中沥青包覆材料添加比例更高。因此,快速充电需求的爆发,有望推动包覆材料行业规模扩张。

   收购成都昱泰,显著的成本优势有望抢夺更高市场份额。公司收购成都昱泰80％的股权,并于2023年7月开始纳入合并报表范围内。公司大连总部现有产能4万吨,成都昱泰现有产能1.5万吨,预计在下半年改造完成之后,达到3万吨的产能,合计达到总产能7万吨。成都昱泰具备显著的原材料优势和区位优势:它是西南地区唯一取得四川石化乙烯焦油供应资格的企业,且乙烯焦油综合采购成本较公司原有厂区每吨低约300元。另外,四川地区天然气资源丰富,单位能耗成本也比原有厂区有所下降;西南地区还是负极扩产的集中地,成都昱泰辐射负极扩产集中区域,区位优势极强,有效提升对下游客户的响应速度和服务质量,同时也降低了销售运输成本。成都昱泰显著的成本优势,有望助力公司在中低温包覆材料产品领域抢占更高的市场份额。

   维持"增持"投资评级。负极包覆材料行业下游需求减弱,中低温包覆材料竞争加强,我们预计公司2023-2025年收入分别为9.05亿元、13.92亿元和15.90亿元,归母净利润分别为0.97亿元、1.60亿元和1.91亿元,EPS分别为0.95元、1.56元和1.87元。当前股价对应PE分别为41.7倍、25.3倍和21.1倍,维持"增持"投资评级。

   风险提示:技术路线更新迭代的风险、原材料价格上涨的风险、新增产能投放不及预期的风险、下游需求不及预期的风险。