山东药玻(600529):业绩稳步提升,毛利率持续改善-2023年三季报点评

2023年三季报业绩符合预期。2023年10月19日,公司公布2023年三季报。2023年前三季度,公司实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为36.74、6.14和5.90亿元,同比增速为+22.92％、+24.14％和+22.67％。从单季度来看,2023年单三季度,公司实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为12.51、2.29和2.24亿元,同比增速分别为23.63％、32.28％和35.21％。同时,公司单三季度经营性现金流为3.11亿元,上年同期经营性现金流为0.86亿元,2023年单二季度经营性现金流则为2.06亿元,可见经营性现金流出现明显改善趋势,公司经营质量不断提升。

   集采不断推进,叠加公司新品研发进程缩短等因素,带来营收不断增长。在2023上半年,公司积极开发适时销路的产品,缩短开发周期,累计开发新产品149款,能够及时满足下游客户需求,从而带动公司主要产品品类销量快速增长,如模制瓶和棕色瓶等。同时,随着第八批国家组织药品集采于2023年7月开始落地实施,以及第九批国家组织药品集中采购工作将于2023年11月开标,此次集采共计覆盖42种药品,包含多个注射剂型,预计在集采影响下,下游需求旺盛,公司中硼硅玻璃产品将保持较高的销量增速。

   纯碱原料价格存在一定波动,但公司毛利率仍小幅回升,同时期间费用率控制良好。2023年9月纯碱价格波动较大,但从毛利率来看,公司2023年单三季度毛利率为30.70％,同比增长3.89pct,环比增长0.37pct。2023Q4,预计随着厂商检修结束,新增产能继续释放,纯碱厂家开工高位等影响,纯碱价格将趋于平稳,公司毛利率也将进一步企稳。在期间费用率方面,2023年前三季度公司销售费用率为2.67％,同比增长0.11pct;管理费用率为3.15％,同比下降0.75pct,可见公司整体费用水平控制情况良好。

   根据三季报披露数据,我们下调了公司收入假设和毛利率水平,上调了期间费用率水平,预计公司23-25年归母净利润分别为8.07、9.95、11.95亿元(原预测23-24年归母净利润为8.93/10.47亿元)。参考可比公司,我们给予公司23年26XPE,对应目标价31.72元,维持"增持"评级。

   风险提示:募投项目进展低于预期、产能消化不及预期、原材料价格上涨超预期