迈为股份(300751):3Q23业绩符合预期,关注行业降本增效

公司业绩符合我们预期公司公布三季度业绩:1～3Q23公司实现收入51.07亿元,同比+69.4％,归母净利润7.14亿元,同比+3.9％;3Q23单季度实现收入22.38亿元,同比+78.3％,归母净利润2.89亿元,同比-0.6％,业绩符合我们预期。

   3Q23公司收入同比增长78.3％,业绩增长强劲。我们认为,营业收入大幅增长的原因主要系TOPCon丝网印刷设备和HJT整线设备均进入验收周期。根据公司公众号,自2020年来,公司与华晟新能源自2020年起累计达成17.8GW异质结电池整线设备的合作,今年上半年签订5.4GWNBB的合同预计将于2023年底开始交付,我们认为年底公司订单或将进一步迎来放量。

   受减值损失影响,公司盈利水平有所放缓。3Q23公司毛利率32.3％,同比-4.39ppt,我们判断主要源于HJT规模量产初期,尚未形成规模效应,同时HJT设备的收入占比逐年上升,因此部分订单毛利率较低,我们预计随着产线逐渐稳定,公司后续订单毛利率有望回升。3Q23销售/管理/研发费用率分别为7.3％/2.0％/9.1％,分别同比+1.8ppt/-1.1ppt/-1.7ppt,净利率12.9％,同比-10.24ppt。三季度公司信用减值损失5318.7万元,资产减值损失303.3万元,减值损失合计5622万元,公司盈利能力受到一定影响。

   合同负债和存货大幅提升,在手订单饱满。3Q23末公司合同负债76.4亿元,同比+77.4％,环比+14.7％;存货111.5亿元,同比+109.2％,环比+21.7％,预售款和备货均大幅增加,我们认为主要源于HJT订单增长的原因。

   发展趋势关注行业降本增效持续推进。公司主要客户华晟新能源在今年9月正式实现全公司运营的盈利,实现异质结产业化和商业化的成功,我们认为未来随着0BB技术等先进工艺的应用,异质结产品的降本增效或将进一步得到优化。

   盈利预测与估值由于减值损失,我们下调2023/2024年盈利预测13.5％/7.3％至10.61/19.11亿元,当前股价对应2023/2024年P/E分别为31.0x/17.2x。

   考虑到行业估值中枢下行,下调目标价21.7％至171.53元,对应2023/24年目标P/E为45x/25x,潜在涨幅45.3％,维持跑赢行业评级。

   风险HJT技术风险、设备价格下降风险、存货减值风险、现金流回款风险。