华致酒行(300755):收入增长稳健,逐步复苏-2023年三季报点评

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   公司公告2023年三季报。2023年前三季度,公司实现总收入82.53亿元(+10.33％),归母净利2.31亿元(-34.69％),扣非归母净利1.76亿元(-48.32％)。23Q3单季,公司实现总收入23.86亿元(+13.35％),归母净利0.80亿元(+144.76％),扣非归母净利0.34亿元(+19.45％)。

   政府补助+费用率改善,Q3归母净利率同比提升

   1)名酒批价波动,短期影响毛利率。2023年前三季度,公司毛利率为11.00％,同比-3.03pct;23Q3,毛利率为10.43％,同比-2.03％,22Q4以来部分名酒批价波动对毛利率有影响。

   2)23Q3归母净利率同比提升,主要得益于政府补助增加、费用率改善。2023年前三季度,公司归母净利率为2.80％,同比-1.93pct,扣非归母净利率为2.14％,同比-2.42pct,主要受毛利率下降影响。23Q3,公司归母净利率为3.35％,同比+1.80pct,扣非归母净利率为1.41％,同比+0.07pct,归母净利率提升主要得益于:

   a)政府补助增加:23Q3公司其他收益(主要为政府补助)为0.52亿元,而去年同期为0.01亿元,其他收益/收入同比+2.16pct。

   b)费用率改善:23Q3,公司销售、管理、财务费用率分别同比-1.45、+0.10、-0.16pct至6.50％、1.80％、0.28％。3)从周转看:23Q3末,公司存货为28.91亿元,同比+14.55％,较23H1-0.11％;公司预付款项为15.92亿元,同比+23.60％,较23H1-17.34％。

   蓄势而"蛰",静待复苏

   1)短期来看:随着消费场景逐步复苏,名酒批价有望逐步企稳,公司名酒利润率有望回升,同时公司营销铁军储备力量充足,高毛利的精品酒(荷花酒等)销售增长有望领先,带动公司利润率提升。

   2)中期来看:公司推进"华致名酒库"向"华致酒行"的升级战略,对销售增量有帮助。

   3)长期来看:a)挤压式增长时代,"以茅五泸为代表的名酒"的成长胜率进一步提升,作为"名酒厂金牌服务员"的华致酒行自然受益。b)同时,公司积极与各大名酒合作,开发定制精品酒,包括钓鱼台精品酒(铁盖)、荷花系列酒、赖高淮、古井1818等,毛利率高于名酒,凭借公司对消费者偏好的精准把握,发现并弥补市场空白。?

   投资建议

   公司是酒类流通领军企业,核心团队善于化危为机,成功构筑强势渠道力、保真品牌力,核心成长来源于酒类流通行业市占率提升、名酒成长带动、精品酒市场挖掘。我们预计公司2023-2025年归母净利分别为2.79/4.05/5.47亿元,增速-23.82％/45.14％/35.10％,对应10月24日PE分别为28/19/14X(市值78亿元),维持"买入"评级。?

   风险提示

   消费场景波动风险、精品酒销售波动风险、政策调整风险。