华致酒行(300755):收入稳健增长显韧性,静待需求回暖提振利润释放-公司点评报告

事件:公司发布2023年三季度报告,2023年前三季度公司实现营业收入82.53亿元,同比增长10.3％;实现归母净利润2.31亿元,同比减少34.7％;扣非归母净利润1.76亿元,同比减少48.3％。其中,2023Q3公司实现营业收入23.86亿元,同比增长13.4％;实现归母净利润0.80亿元,同比增长144.8％;扣非归母净利润0.34亿元,同比增长19.5％。

   稳定名酒保真+精品酒双线销售,行业调整期维持收入双位数提升。公司23Q3实现营收23.86亿元,同比增长13.4％,名酒销售稳定贡献约80％收入,精品酒业务成长迅速,随着门店渠道持续布局,公司营收规模稳健增长。公司大力发展华致3.0门店,并深挖现有客户的分销能力,发现和培养分销能力强的网点中枢,坚持渠道重心向高端化网点转移。

   毛利受名酒价格体系波动小幅承压,盈利能力望持续改善。公司23Q3毛利率10.43％,同比-2.02pcts。公司23Q3归母净利率3.35％,同比+1.80pcts。我们认为,毛利率下降主要系双节旺季促销活动力度同比加大,行业仍处调整周期中名酒价格体系有所承压所致。同时公司精品酒销售向好,荷花品牌金蕊天荷等高毛利精品酒业务表现较好,有效贡献利润。净利率提高主要系销售费用率收窄及报告期收到0.52亿元政府产业发展扶持资金所致,同比改善明显,稳步度过利润承压期。同时,公司23Q3经营活动现金流量净额为-0.33亿元,同比22Q3的-1.21亿元有大幅好转,报告期末货币资金20.27亿元,同比增长26.6％,在行业调整期彰显稳健运营能力。

   精细化控费持续,自主品牌表现仍较为亮眼。费用端,23Q3公司销售/管理/财务费用率分别为6.50％/1.80％/0.28％,分别同比-1.45/+0.10/-0.16pcts,我们认为,销售费用率下降主要系公司主动控费、优化销售团队人员、提升人效比所致。公司采用BC一体化营销方式,探索品牌号召力+产品性价比+消费者认可度结合的产品模式,通过现场成交+带动复购的模式实现转化,主要扶持荷花、赖高淮两个可控品牌,逐步培育占比较大的主线产品,以金蕊天荷等爆款产品推动荷花品牌体量提升,未来有望提升精品酒占比拉动盈利表现。

   三大壁垒强化核心优势,静待宏观回暖释放高弹性。公司名酒引流+精品酒转化两大业务板块仍将持续发挥飞轮作用,渠道端通过华致3.0酒行建设和成熟的毛细血管式渠道网络抢占渠道优势,年底有望新增200家酒行门店,加大渠道覆盖力度。渠道端、运营端、品牌端共振强化公司的核心优势,高端名酒业务韧性较强配额稳定,行业调整期保持稳定增长,同时公精品酒的业务模式逐步扩展加速,荷花品牌坛酒单品势能渐起,待宏观经济回暖打开精品酒价格空间,公司业绩弹性有望释放。

   盈利预测:我们预计公司23-25年实现营收96.71/111.38/133.55亿元,同比增长11.1％/15.2％/19.9％,实现归母净利润2.50/4.37/6.77亿元,同比增长-31.8％/75.0％/54.9％,对应当前PE31/18/12X,维持"推荐"评级。

   风险因素:宏观经济下行,酒类流通行业竞争加剧,渠道拓展不及预期等