华致酒行(300755):业绩增速环比向好,精品酒名酒协同发力

事件:公司发布2023年三季报,前三季度实现营业收入82.5亿元(yoy+10.3％);实现归母净利润2.3亿元(yoy-34.7％)、扣非归母净利润1.8亿元(yoy-48.3％)。单三季度来看,公司实现营业收入23.9亿元(yoy+13.3％),实现归母净利润0.8亿元(yoy+144.8％)、扣非归母净利润0.3亿元(yoy+19.4％),业绩增速环比向好。

   预计精品酒和名酒协同发力,推动Q3业绩增长。精品酒端,公司对新品金蕊天荷采用"BC一体化"销售战略,同时结合大量品鉴会的开展,预计金蕊天荷销量增长较快。公司推出的新品赖高淮·珍藏版在扩充精品酒产品矩阵的同时,极大地拔高品牌价值,进一步塑造公司的高端品牌形象。名酒端,预计茅五汾凭借强品牌力动销良好,也对公司业绩增长有所贡献。

   毛利率下滑,费用率下降,政府补助带动盈利水平提升。2023前三季度,公司毛利率为11.0％(yoy-3.0pct),预计因双节促销力度加大;公司销售/管理费用率分别为6.3％/1.7％,分别同比-0.2pct/+0.2pct;其他收益为0.5亿元(yoy+502.0％),主要因政府补助增加。2023Q3,公司毛利率为10.4％(yoy-2.0pct);销售费用率为6.5％(yoy-1.5pct),预计因公司加强费率控制;管理费用率为1.8％(yoy+0.1pct);其他收益为0.5亿元(yoy+6841.9％)。综合,23年前三季度,公司销售净利率为2.9％(yoy-1.9pct),23Q3净利率为3.5％(yoy+1.9pct)。

   保持较快开店速度,新门店模式有望助力公司发展提速。公司积极推动华致酒库向3.0版华致酒行的门店转型,高度重视下,预计Q3保持较快的开店速度;门店转型升级将以大店模式、高端模式、精品模式吸引中高档酒水消费人群,同时通过名酒引流促进精品酒动销,有望实现收入、盈利双增。预计公司对华致酒行门店的客户门槛有所提升,客户所拥有的客群资源、流动资金也将助推公司发展提速。

   根据三季报,对23-25年下调收入、毛利率,下调费用率。我们预测公司2023-2025年每股收益分别为0.61、1.15、1.61元(原预测为1.05、1.64、2.21元)。结合可比公司,我们认为目前公司的合理估值水平为2024年的17倍市盈率,对应目标价为19.55元,维持买入评级。

   风险提示:供应商合作关系不稳定、经济复苏不及预期、下游渠道管理不当风险。