深信服(300454):收入恢复弱于预期,现金流改善显著-2023三季报点评

事件:公司发布2023年三季报,,2023年前三季度实现营业收入48.08亿元,同比增长1.28％;归母净利润-5.46亿元,同比减亏21.69％,扣非后归母净利润-6.01亿元,同比减亏24.81％。

   单Q3而言,2023Q3实现营业收入18.74亿元,同比下降3.02％;归母净利润0.08亿元,实现扭亏为盈,扣非后归母净利润-0.14亿元,同比减亏54.22％。

   点评我们认为公司毛利率、费用控制、现金流管控均已调整至较为理想的状态,收入侧的复苏受到宏观经济影响慢于预期,未来收入增长拐点的确立有望带领公司进入快速业绩修复通道。

   毛利率:基本恢复至正常水平公司前三季度毛利率65.12％,较2022年同期提升2.8pct,基本恢复至2021年同期水平。23Q3单季度66.12％,较22Q3同比提升2.34pct;较23Q2环比下降0.02pct。考虑到安全业务毛利率高于云业务毛利率,我们认为随着公司云计算业务增长快于安全业务增长,在单一业务毛利率维持稳定的前提下,综合毛利率的下降主要受到收入结构调整的影响。

   费用控制:费用增长基本企稳,费用投入持续向销售倾斜公司23Q3研发、销售、管理费用分别同比变化+0.14％、+3.62％、-4.47％,费用投入基本企稳。其中管理费用连续三个季度同比下降,销售费用投入各季度维持小幅度增长,研发费用投入各季度维持缩减或基本持平。

   现金流:改善显著公司2023前三季度经营活动现金流量净额-0.92亿元,经营活动现金净流出同比减少Q3经营现金流量净额1.96亿元,同比增长88.64％。现金流大幅改善,主要原因为1购买商品、接受劳务支付的现金下降明显,其背后反映的是公司的毛利率提升(营业成本下降)以及应付账款账期的延长(23年三季报约74天,22年三季报约56天)2费用缩减带来员工薪酬现金支出减少。展望Q4,基于现有毛利率水平以及费用投入情况我们认为公司现金流仍有进一步改进空间。

   盈利预测考虑到公司收入侧复苏弱于预期我们调整此前盈利预测,预计公司2023-2025年营业收入分别为81.02、92.41、112.08亿元,归母净利润分别为4.35、6.99、12.41亿元。参考2023年10月25日收盘价,对应2023-2025年PE分别为79、49、28倍,维持"买入"评级。

   风险提示:公司安全GPT研发落地不及预期下游客户预算复苏不及预期;公司新业务拓展不及预期;毛利率受到上游供应链影响持续波动;市场竞争加剧。