恩华药业(002262):麻药韧性凸显,助力业绩持续增长

公司发布2023年三季报,业绩稳定增长凸显麻药韧性:公司2023年前三季度实现收入36.56亿元(同比+17.17％),归母净利润8.86亿元(同比+19.38％),扣非净利润8.86亿元(同比+18.91％)。公司三季度收入12.56亿元(同比+12.21％,环比+2.79％),归母净利润3.41亿元(同比+15.82％,环比+7.46％),扣非净利润3.40亿元(同比+15.34％,环比+7.71％),经营性现金流净额为3.73亿元(同比+52.33％,环比+358.40％)。

   产品结构改善,带动利润率提升。公司三季度毛利率为71.89％,同比减少5.58pct;净利率为27.00％,同比增加0.86pct。公司净利率提升得益于费用率改善,三季度销售费用为3.19亿元,费用率为25.38％,同比降低7.73pct;管理费用为0.57亿元,费用率为4.53％,同比降低0.44pct;研发费用为1.47亿元,费用率为11.70％,同比提升2.78pct。

   奥赛利定放量在即,在研管线储备丰富。根据国家医保局披露的申报药品信息,公司从Trevena引入的奥赛利定是全球首个获批上市的G蛋白偏向性μ-阿片受体激动剂,于2023年4月获NMPA批准上市。

   奥赛利定比传统μ受体激动剂不良反应发生率低,且起效更快、镇痛作用更强,进入医保后有望实现快速放量。公司创新药管线丰富,根据半年报披露,目前NH600001乳状注射液处于II期临床阶段,另有6款新药处于I期临床阶段。

   盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025年EPS分别为1.08元/股、1.37元/股和1.70元/股。考虑疫后院内操作诊疗快速恢复,公司产品结构快速改善,结合麻药行业的属性,公司麻药产品持续放量。

   参考可比公司估值,给予公司2024年25倍PE估值,对应合理价值34.27元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。麻药放量不及预期,集采降价超预期,新药研发失败风险。