天山铝业(002532):一体化产业链受益,Q3吨铝利润增厚

事件

   10月26日公司公布23三季报,1-3Q23实现营收223.44亿元,同比-9.65％;归母净利16.37亿元,同比-31.88％;扣非归母净利13.29亿元,同比-42.93％。3Q23实现营收75.48亿元,环比-3.86％;归母净利6.18亿元,环比+19.39％;扣非归母净利5.99亿元,环比+43.57％。

   点评

   Q3吨铝利润增厚,一体化产业链充分受益。3Q23长江有色铝均价1.88万元/吨,环比+1.66％,石油焦市场均价2248.78元/吨,环比-4.67％。公司拥有一体化的铝产业链,电力、氧化铝、预焙阳极自给率接近100％,Q3铝价上升同时原材料成本下行,吨铝利润空间增厚,Q3毛利率环比提升3.81个百分点至16.24％,毛利润环比提升2.50亿元至12.26亿元。由于其他收益环比减少0.97亿元,导致归母净利润环比提升1.00亿元,增量低于毛利润增长,扣非归母净利润环比增长1.82亿元,净利率环比提升1.61个百分点至8.18％。公司Q3经营性现金流净流入15.08亿元,环比大幅增长129.67％,现金流状况显著改善。

   电池箔项目投产在即,一体化布局稳步推进。新仁铝业2万吨电池箔技改项目7月正式投产,新建20万吨电池箔项目预计到23年底完成16台箔轧机安装,建成产能15万吨,为电池铝箔放量奠定基础。江阴工厂已经通过5家客户的现场审核,具备合格供应商资质,其他厂家也开始小批量试用,30万吨坯料项目预计4Q23实现自给自足。上述项目全部建成投产后公司将具备22万吨电池铝箔产能,坯料来源完全自主可控。规划印尼氧化铝产能建设,铝产业链有望实现海外扩张。公司23年2月收购PTIntiTambangMakmur100％股份,获得三个铝土矿的采矿权,规划年产200万吨氧化铝一期100万吨建设项目,利用印尼丰富的铝土矿资源及低成本劳动力优势,形成海外氧化铝基地,增强铝行业原材料资源保障能力及大宗原材料供给能力,实现铝产业链的进一步延伸。

   盈利预测＆投资建议预计公司23-25年营收分别为361/427/440亿元,归母净利润分别为25.44/38.31/41.45亿元,EPS分别为0.55/0.82/0.89元,对应PE分别为11.14/7.39/6.83倍。维持"买入"评级。

   风险提示 铝价波动;需求不及预期;项目建设不及预期。