华峰化学(002064):成本压力减轻,3Q23盈利同比显著改善

3Q23业绩符合市场预期公司公布2023年前三季度业绩:收入196.82亿元,同比下滑1.30％;归母净利润19.29亿元,对应每股盈利0.39元,同比下滑22.00％,符合市场预期。其中3Q23收入70.60亿元,同比增长15.67％,归母净利润5.70亿元,同比+5.49亿元。

   公司3Q23业绩同比显著改善,主因氨纶主要原材料PTMEG价格显著下行,据百川资讯,3Q23PTMEG均价1.29万元/吨,同比-47.3％.发展趋势氨纶价格或继续维持底部震荡。3Q23年氨纶均价3.08万元/吨,同比-9％、环比-3％,行业景气度仍维持相对弱势。我们认为行业景气度仍维持底部震荡主因22-23年行业新增产能投放相对较多。向前看,考虑到供应端至2023年末中国氨纶产能或达130万吨/年,而需求端氨纶表观消费量未来2-3年或将维持5-10％的增速,供需关系仍维持宽松,据此,我们预计氨纶价格或仍维持底部震荡。

   己二酸未来或面临供给侧压力,景气度或存下行风险。3Q23己二酸价格走势相对平稳,均价0.94万元/吨,同比-3％,环比基本持平。整体来看,我们预计目前己二酸全行业整体仍处于较好的盈利状态。向前看,我们预计2023-24年己二酸供需走弱,行业景气度或存在一定压力,主要压力来自于供给侧。据百川资讯,行业未来两年产能复合增速或达20％,创近年来新高;

   结构来看,除原龙头企业外,新进入者恒力等或对现有格局形成冲击(我们预计2023年末量产),行业集中度下降;同时由于龙头企业占比提升,行业成本曲线变平缓,企业赚取超额利润难度加大。需求侧来看,从疫情低谷走出、我们判断2023年需求重新恢复增长,预计同比增速在5％左右;长期而言,我们认为PA66是己二酸需求增长核心驱动力,PBAT贡献有限。

   盈利预测与估值氨纶价格或维持低位震荡,我们下调2023/2024年净利润7.1％/4.1％至28.84亿元/40.52亿元。当前股价对应2023/2024年11.7倍/8.3倍市盈率。综合考虑盈利预测调整和公司氨纶行业的龙头地位,维持跑赢行业评级和8.00元目标价,对应13.8倍2023年市盈率和9.8倍2024年市盈率,较当前股价有17.5％的上行空间。

   风险氨纶价格超预期下行,安全生产风险。