华域汽车(600741):营收增长显现韧性,盈利有望逐步修复

3Q23业绩符合我们预期公司公布3Q23业绩:1-3Q23实现营业收入1215.6亿元,同比+7.3％;归母净利润47.4亿元,同比-2.8％;扣非归母净利润41.4亿元,同比-2.85％。对应3Q23收入445.9亿元,同比+0.1％,环比+11.0％;归母净利润19.0亿元,同比-19.5％,环比+35.0％;扣非归母净利润17.5亿元,同比-22.3％,环比+44.3％。3Q业绩符合我们预期。

   发展趋势高基数上3Q23收入同比持平,内外饰业务延续同比正增长。3Q23上汽集团销量同比下降15％,我们认为公司收入同比持平主要得益于业外客户贡献,体现客户结构持续改善。分业务看,3Q22公司内外饰件/金属成型及模具/功能件/电子电器件/热加工件营收分别为328.5/27.8/80.6/18.1/1.7亿元,分别同比+3.5％/-23.4％/-6.6％/-2.2％-10.5％,内外饰件营收同比增长主要受益于3季度海内外下游产销走强、海外新业务新客户拓展顺利,其中座椅、安全件业务收入同比增速显著。金属及模具业务收入同比-23.4％主要系华域车身公司的业内客户燃油车产销下滑拖累,赛科利相对稳健;电子电器件收入增幅收窄,系海外客户产能瓶颈缓解、回归自制的影响。

   年降压力带动毛利率承压,费用管控持续推进。3Q23毛利率11.9％,同比-1.8ppt/环比-0.25ppt,公司判断主要系年降确定的影响,公司将通过与客户持续推进VAVE(价值分析及工程)联合降本、供应链传导等方式改善毛利率水平。控费降本成效继续体现,3Q23销售、管理、研发费率合计8.4％,同比-1.0/环比-1.8ppt;财务费率同比+0.5ppt至0.2％,我们判断主要由海外融资成本提升所致。分业务盈利水平来看,内外饰件业务净利润率3.3％,同比-1.1ppt,公司认为主要系年降压力、美国3季度罢工、海外利率及用工成本增长的影响,公司预计后续或获取一定补偿。

   海外内外饰业务拓展顺利,多举措助力毛利修复。往前展望,尽管海外短期受到美国汽车工会罢工的影响,但海外大客户订单稳健、座椅及安全件等业务拓展顺利、墨西哥生产基地即将投产,我们认为有望带动公司海外营收保持稳健增长。此外,公司在供应链、生产制造等多方面积极推进降本动作,叠加客户产品周期更新,我们预计毛利率有望维持在稳定区间。

   盈利预测与估值考虑年降压力逐步体现,我们基本维持2023年盈利预测、下调2024年净利润9.6％至78.7亿元。当前股价对应8.5x/7.4x23E/24EP/E。维持跑赢行业评级,但由于盈利或需逐步修复,我们下调目标价10％至22.5元,对应10.4x/9.1x23E/24EP/E,较当前股价有22.5％的上行空间。

   风险下游年降压力加大;海外业务整合不及预期。