老板电器(002508):经营稳健,新品类重回高增长

3Q23业绩略低于我们预期

   公司公布3Q23业绩:1-3Q23收入79.33亿元,同比+9.62％;归母净利润13.73亿元,同比+11.31％;扣非后归母净利润12.83亿元,同比+13.33％。对应3Q23收入29.98亿元,同比+7.37％;归母净利润5.43亿元,同比+6.53％;扣非后归母净利润5.37亿元,同比+8.07％。公司收入及业绩略低于我们预期,主要来自工程渠道增速放缓。

   经营稳健,新品类重回高增长:1)根据AVC全渠道数据,1Q/2Q/3Q23大厨电行业整体零售额同比-4％/+6％/+1％,三季度厨电需求仍然比较平淡。

   2)在此背景下,公司经营稳健,龙头优势凸显,根据AVC抽样数据,3Q23老板品牌大厨电线上/线下零售额同比+5％/+17％,同时洗碗机重回高速增长区间,3Q23洗碗机线下零售额同比+92％,份额同比+4ppt至20％。3)渠道方面,我们预计收入增长主要动力来自电商和零售渠道,延续2Q23的改善趋势,工程渠道则在保交付项目减少的影响下有所放缓。

   财务分析:1)3Q23公司毛利率52.2％,同比-0.1ppt,原材料价格相对去年同期基本持平,环比+2.5ppt,主要来自业务结构的变化。2)3Q23公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.2/+0.1/+0.2/+1.0ppt,费用率水平整体控制较好。3)综合影响下,3Q23公司净利率18.0％,同比-0.3ppt,环比+2.1ppt。4)1-3Q23公司经营性现金净流入10.0亿元,期末账面资金(货币资金+理财产品)85.5亿元,现金资产充沛。

   发展趋势

   龙头优势凸显,看好公司新品类拓展:1)传统优势品类油烟机、燃气灶在线上及线下零售市场持续保持行业第一;根据AVC,1-3Q23精装修渠道品牌份额提升至31.9％,同样位居行业第一。2)以洗碗机为代表的新品类仍处于成长期,国内渗透率水平远低于发达国家。3)公司力推洗碗机品类,于今年5月官宣新代言人,同时结合自身品牌及渠道优势快速抢占外资品牌份额,我们预计有望为公司带来新的收入增量。

   盈利预测与估值

   由于工程渠道增速放缓,我们下调2023年净利润2％至19.6亿元,维持2024年盈利预测不变。当前股价对应2023/2024年11.6倍/10.3倍市盈率。维持跑赢行业评级,由于板块估值波动及下调盈利预测,我们下调目标价7％至32.80元,对应2023/2024年15.9倍/14.2倍市盈率,较当前股价有37.2％的上行空间。

   风险

   房地产竣工交付不及预期;市场需求波动风险;行业竞争加剧风险。