华域汽车(600741):经营质量环比改善,乘风新能源-三季点评

投资要点:

   10月25日,公司发布2023三季报。前三季度营业收入1216亿元,同比+7.28％,归母净利润47.4亿,同比-2.81％,扣非归母净利41.42,同比-2.85％。经营活动现金流量净流入72.48亿元,同比绝对值-8亿,-10.3％。表现略低于市场预期。

   公司23Q3实现营收445.9亿,同比+0.1％,环比+11.0％;实现归母净利润19.0亿,同比-19.5％,环比+35.0％;实现扣非归母净利润17.5亿,同比-22.3％,环比+44.3％。单季度经营质量出现明显改善的迹象。

   核心客户销量回暖仍然是公司业绩的主要驱动力。23Q3公司核心客户上汽大众/上汽通用/上汽乘用车产量分别为33.8/28.2/24.5万辆,环比+30％/+3％/+3％。上汽集团三季度产销环比回暖,推动公司23Q3营收环比增长。同时,23Q3特斯拉全球产量43万辆,环比下滑约10％,对营收产生拖累。而展望23Q4,行业迎来10月、11月的低基数,以及特斯拉技改完成后的产量环比显著回升的催化都将对公司营收产生支撑。

   营收同期明显增长,但增幅逐步减缓,降本压力逐步转嫁将修复盈利水平。归母净利润与扣非归母净利润同比小幅下滑,主要系(1)22Q2疫情影响,营收和利润都大幅下滑。

   解除封控后,三季度销量产能释放,增速高涨,23Q3开始同比放缓,(2)利润方面,23Q3公司毛利率为12.27％,同环比分布-1.7pct/-0.3pct。主要受国内主机厂降价及外部汇率提升影响。公司计划与整车厂开展联合降本,此外还将逐步把降本压力传到供应链上游。23Q3期间费用率得到有效控制,确保利润兑现得到显著改善。期间费用率为8.7％,同环比-0.5pct/-1.5pct。其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.7％/4.1％/3.7％/0.2％,环比分别+0.03pct/-1.32pct/-0.53pct/+0.36pct。

   投资分析意见:作为零部件板块的主要供应商,经营质量更多跟随行业β。但我们也应看到公司自身对经营质量改善的努力,看好管理改善对公司整体估值抬升的潜力。考虑到公司客户销量复苏的影响,以及行业竞争加剧对盈利的冲击,小幅上调2023年营收预测由1612亿至1689亿;但下调利润预测由86亿至73亿元。新增2024～2025年营收预测1817/1941亿元,新增利润预测84/91亿元,对应当前PE为8/7/6倍,具备较高性价比,维持公司买入评级。

   风险提示:价格战持续恶化、原材料成本波动、下游需求萎缩。