敷尔佳(301371):Q3盈利承压,关注Q4大促催化-2023Q3三季报业绩点评

事件:公司发布2023年三季报,2023前三季度实现收入13.39亿元,同比+1.86％;归母净利5.36亿元,同比-17.33％,扣非归母净利5.25亿元,同比-8.09％;23Q3单季度实现收入4.71亿元,同比-5.47％,归母净利1.83亿元,同比-37.26％,扣非归母净利1.82亿元,同比-16.77％,Q3盈利承压。

   重组III型人源化胶原蛋白贴逐步放量,抖音渠道稳步增长。公司医用透明质酸钠修复贴及面膜类产品持续贡献收入增长,2022Q4上市的医用重组III型人源化胶原蛋白贴经市场培育逐步放量。从渠道来看,公司线上线下渠道双轮驱动,据飞瓜数据,7-9月抖音GMV1.38亿元,同比+89.66％,抖音渠道稳步增长。

   销售推广投入力度不减,研发持续加码。2023前三季度公司销售/管理/研发费用率为26.53％/4.77％/1.17％,同比+4.49/+2.41/+0.32pct,收入增速放缓叠加公司增加推广投入,导致销售费用率增加;管理费用率增加源于北方美谷房屋、折旧及物业等费用增加;研发费用率提升源于公司深入产学研合作,夯实研发基础,加大研发投入,2023前三季度公司毛利率为82.38％,同比下降0.40pct,毛利率小幅波动。

   展望2023全年,1)产品端:22年Q4上市的医用重组III型人源化胶原蛋白贴经市场培育将逐渐放量;近期新品摇摇瓶祛痘精华针对敏感肌赛道,有望拓展消费客群,上探公司盈利空间;此外公司在研项目丰富,为后续新品推出奠定基础。2)产能端:北方美谷投产,打破公司面临的产能瓶颈,为新品推出及产能提升加码。3)研发端:公司持续加大研发投入,深入产学研合作,扩充研发人员,夯实研发基础为产品赋能,助力业绩增长。4)渠道端:Q4进入全年消费旺季,各平台纷纷加大促销投入力度,看好线上双十一、双十二等活动催化消费需求。

   投资建议:我们预计23-25年EPS分别为2.1/2.3/2.6元,当前价格对应PE为20/18/16倍,维持"增持"评级。

   风险提示:监管政策超预期;市场需求恢复不及预期;行业竞争加剧;新品推广不及预期;在研项目推进不及预期;产品安全风险。