迈为股份(300751):费用前置影响减弱,HJT订单不断释放-2023三季报点评

事件:10月25日公司发布《2023年三季度报告》。公司2023年前三季度实现营收51.07亿元,同比增长69.35％;实现归母净利润7.14亿元,同比增长3.88％。其中,公司在本报告期内实现营收22.38亿元,同比增长78.28％;实现归母净利润2.89亿元,同比减少0.56％,扣非归母净利润2.80亿元,同比增长1.46％。主要系公司主营业务产品太阳能电池生产设备销售增长,使得公司主营业务收入同比上升。

   合同负债不断提高,在手订单维持高增。2023年前三季度,公司合同负债76.40亿元,与2023H1相比增加14.70％,再创新高;存货111.50亿元,与2023H1相比增加21.67％。同时,公司本报告期末总资产较上年期末增长57.09％,主要系公司业务规模不断扩大,在手订单持续增长,而验收周期较长,存货中发出商品大幅度增加。随着后续下游HJT电池进一步扩产,公司不断推进降本增效,公司订单有望持续高增。

   HJT费用前置影响逐渐消除,费用率情况不断改善。报告期内,公司整体毛利率32.30％,与2023H1相比-0.41pp。主要系由于异质结整线设备前期存在产线改造的情况,验收进度较慢,并且制造尚未产生规模效应。随着HJT整线设备确认周期开始缩短和成本管控,费用前置的影响逐渐减小,公司盈利能力将逐步提高。费用率方面,2023年第三季度公司销售费用/管理费用/财务费用分别为1.64/0.44/0.14亿元,销售费用率/管理费用率/财务费用率为7.32％/1.96％/0.64％,期间费用率为19.05％,与2023H1相比-0.85pp,公司费用率逐渐改善。

   HJT需求订单不断释放,致力推进异质结技术创新。九月,公司与华晟新能源签署战略合作框架协议,双方约定华晟新能源将在三年内向迈为股份分期释放不低于20GW高效异质结太阳能无主栅组件串焊设备需求订单,首期5.4GW无主栅串焊设备采购合同已于2023/9/16签订,双方将共同推进异质结技术创新和产品降本增效,推动HJT+NBB成为新一代光伏主流技术。我们判断订单确认的背后是TOPCon丝网印刷设备和HJT整线设备均进入验收周期,后续业绩值得期待。

   盈利预测与投资建议。考虑到公司2023Q3盈利符合预期,因此我们维持2023-2025对公司盈利12.23/19.77/24.18亿元的预测,对应PE为26.5x/16.4x/13.4x,维持"增持"评级。

   风险提示:光伏装机量不及预期,HJT设备环节竞争恶化。