苏文电能(300982):"控量保质"致盈利放缓,拟回购股份彰显信心-季报点评

Q3业绩符合预期,控风险、保回款为阶段重心。公司2023Q1-3实现营业收入18.7亿元,同增25％保持稳健;实现归母净利润2.0亿元,同降1％符合预期,业绩增速慢于收入,预计主要系低毛利率新业务加速开拓、积极打入新市场区域所致。分季度看,Q1-3分别实现营收5.8/6.4/6.5亿元,同增43％/31％/7％,公司当前在手订单较为丰富,但收入增速有所回落预计主要系:1)宏观偏弱致制造业放缓资本开支;2)地产、政府等业主资金链偏紧,预计公司为防控风险、保障回款,部分项目执行较为审慎。Q1-3分别实现归母净利润0.96/0.42/0.65亿元,同比变化+128％/-35％/-33％,Q3在成本压力及去年同期高基数背景下业绩承压。今年以来公司积极推动新业务开拓,以及海外业务扩张,后续若宏观景气边际改善,公司在手订单加快执行,则有望释放业绩弹性。

   新业务开拓致毛利率下降,现金流明显改善。2023Q1-3公司毛利率21.5％,YoY-6.0pct,预计主要系:1)公司快速开拓的光伏/储能EPC、设备等新业务毛利率较传统主业偏低;2)当前积极开拓的省外业务毛利率较省内偏低(当前省外/省内业务占比约3:7)。其中Q1-3逐季毛利率分别为28.9％/17.3％/19.1％。期间费用率9.69％,YoY-1.89pct,其中销售/管理/研发/财务费用率YoY-0.51/-0.80/-0.56/-0.02pct,随着收入持续扩张,规模效益有所显现。资产(含信用)减值损失约0.2亿元,同比小幅收窄。所得税率11.4％,YoY+0.5pct。归母净利率10.9％,YoY-2.8个pct。Q1-3经营活动现金流净流出2.3亿元,同比收窄1.4亿元,现金流明显改善,预计主要系当前公司重视现金收款,控制经营风险。

   拟回购股份彰显信心,新业务加速布局驱动成长。董事长提议通过集中竞价方式回购公司股份,用于员工持股计划或股权激励,回购金额3000-6000万元,彰显董事长对于公司的价值认可和对未来的发展信心,有望增强投资者信心。今年以来公司各项业务持续取得积极进展:1)2月份智能电气生产基地正式建设,生产车间16.4万平米,扎根智能装备、光伏应用、工商业储能、充电系统、电力电子等领域;2)4月份获电力、送电工程甲级设计资质,可承担所有电压等级的送电线路建设项目主体工程及配套工程设计;3)5月被评定为一级资质的工业领域电力需求侧管理服务机构,为参与需求响应/虚拟电厂奠定基础;4)6月与8月分别推出储能系列产品、智能微电网解决方案,产品矩阵持续丰富。随着公司光/储、电力设备、微电网、充电站等新业务持续开拓,公司有望持续打造成长新动能。

   投资建议:考虑到公司今年以来主动放缓订单执行速度,控风险、保回款为当前阶段重点,业绩增速短期有所放缓,我们调整预测公司2023-2025年归母净利润分别为2.8/3.8/4.9亿元,同增11％/32％/31％,EPS分别为1.38/1.83/2.39元,当前股价对应PE为22/16/13倍,维持"买入"评级。

   风险提示:行业需求下滑风险,回购方案不通过风险,新业务开拓不及预期风险,核心人才流失风险等。