酒鬼酒(000799):阶段性业绩承压,战略改革持续推进-三季点评

2023年10月27日,公司披露Q3业绩,23Q1-Q3实现营收21.4亿,同比-38.5％;实现归母净利4.8亿元,同比-50.7％。其中Q3实现营收6.0亿,同比-36.7％;实现归母净利0.6亿,同比-77.7％。

   改革期公司业绩仍承压,但也已在此前市场预期内。公司Q3毛利率下滑6.0pct至75.7％,营业税金及附加占比同比提升6.7pct,除却节奏因素外我们预计与公司产品结构变化亦相关。

   其中:1)渠道反馈对于内参公司并未有较强催回款、压货等行为,高价位产品恢复斜率预计较缓;公司近期已推出内参(甲辰版),明确核心单品运作＆促开瓶、聚焦打造省内大本营市场,战略明确后改革有望加速;2)红坛在婚宴市场上营销持续破圈,渠道动销反馈相对较好,内品预计也受益于宴席市场高景气;3)湘泉在上半年营收大幅下滑后,9月新品湘泉王上市,百元价位应时而动。

   表观上Q3末合同负债余额2.5亿元,环比-2.0亿元,回款节奏相对靠后;Q3销售收现5.8亿元,同比-33％,与营收基本匹配。利润端表现较弱除前述毛利率与税金影响外,公司在营销上的持续投入使得Q3销售费用率同比+9.6pct,例如双节提升扫码再来一瓶中奖率、在央视等渠道推出全新品牌宣传片等。我们认为公司对于产品聚焦＆重构、动销牵引费用改革的决心较强,渠道反馈公司亦在10月10日起停止接收销售订单,库存去化、渠道理顺后仍有望释放品牌的沉淀。

   考虑渠道库存持续去化,我们下调23-25年归母净利36％/35％/

   33％,预计23-25年收入分别-32.2％/+27.9％/+24.4％;归母净利分别-42.1％/+33.3％/+29.2％,对应归母净利分别6.1/8.1/10.5亿元;EPS为1.87/2.49/3.22元,公司股票现价对应PE估值分别为40.7/30.5/23.6倍,维持"买入"评级。

   宏观经济承压风险;全国化外拓不及预期;食品安全风险。