深圳燃气(601139):3Q23净利润同比+41％,深圳居民调价进度仍是市场关注重点

3Q23业绩符合市场预期公司公布2023年前三季度业绩:收入231.93亿元,同比+2.9％;归母净利润11.05亿元,EPS0.38元,同比+26.7％,符合市场预期。其中3Q23收入79.71亿元,同比+2.9％,归母净利润4.56亿元,同比增长41.0％。

   前三季度公司售气量天然气销售量40.15亿立方米,同比+20.4％,其中电厂天然气销售量12.04亿立方米,同比+38.6％,非电厂天然气销售量28.11亿立方米,同比+13.9％。

   发展趋势深圳居民用气调价进度仍是市场关注重点。我们认为公司年内盈利表现较佳主因2023年为深圳市实施"瓶改管"攻坚计划收官之年,公司瓶改管业务相关工程材料收入同比显著上升(我们预计23年公司深圳市内瓶改管业务收入同比+50-60％)。向前看,我们测算至2023年末,深圳市管道燃气普及率或将同比提升15ppt至90％以上,我们认为这隐含2024年公司深圳瓶改管业务相关工程材料收入或出现同比下滑,加之目前深圳市尚未完成居民用天然气价格调整,我们认为若2024年居民气价仍不做调整,2024年深圳本地项目盈利情况或仍存在较大不确定性。

   异地项目盈利修复趋势有望维持。公司大部分异地项目位于锂电产业链发达的安徽/江西等省市,我们看好24年公司异地项目销气量增速继续回暖,加之异地项目整体顺价情况较好,我们判断24年异地项目毛差或仍将有所修复。

   4Q23胶膜业务盈利或改善。我们预计1-3Q23斯威克出货量同比+30-40％,但由于EVA价格维持弱势(据百川资讯,3Q23EVA均价1.36万元/吨,同比-37.6％),我们判断其净利润较去年约3.97亿元显著下行至不足1亿元,展望23年全年,我们预计随着4Q23光伏需求回暖及新增产能释放,公司胶膜业务利润或有所修复。

   盈利预测与估值由于深圳市居民用气价格调整尚未完成,我们下调2023/2024年净利润8.8％/9.5％至14.07亿元/17.59亿元。当前股价对应2023/2024年13.8x/11.1xP/E。考虑到胶膜业务盈利修复对公司估值可能带来的潜在催化,维持跑赢行业评级和8.50元目标价,对应2023/2024年17.4x/13.9xP/E,较当前股价有25.6％的上行空间。

   风险上游天然气价格大幅波动,成本传导低于预期。