正海生物(300653):毛利率同比提升,研发投入加码

1-3Q23净利润略低于我们预期公司公布1-3Q23业绩:收入3.22亿元,同比-5.7％;归母净利润1.48亿元,对应每股盈利0.82元,同比-4.5％,归母扣非净利润1.48亿元,同比-3.2％,略低于我们预期,我们认为主要由于部分产品因为集采降价,公司研发费用提升等原因。

   发展趋势单三季度主营业务同比环比下滑。单三季度收入为9,728万元,同比下降11.4％,环比下降15.7％,归母净利润为3,849万元,同比下降24.9％,环比下降31.8％。我们认为主要由于脑膜产品集采导致公司产品售价有所下降,以及口腔相关产品放量不及预期。

   毛利率同比提升,研发投入加码。单三季度公司:1)毛利率为90.6％,同比增长1.0ppt,我们认为主要是公司继续降本增效,生产制造规模效应进一步加强;2)销售费用率为30.3％,同比增长3.6ppt;3)管理费用率为8.2％,同比增长1.2ppt;

   4)研发费用率为11.2％,同比增长2.0ppt。

   在研产品推进顺利。截至2023年9月,公司处于临床阶段的在研产品主要包括钙硅生物陶瓷骨修复材料、乳房补片和宫腔修复膜,相关临床试验均正常推进。根据公司公告,钙硅生物陶瓷骨修复材料已于上半年完成临床试验的全国入组工作,乳房补片和宫腔修复膜仍处于临床入组阶段。

   盈利预测与估值考虑公司部分产品集采价格下降以及研发费用投入进一步加大,我们下调2023年净利润预测10.7％至1.82亿元,下调2024年净利润预测13.5％至2.15亿元。当前股价对应27.1倍2023年市盈率和22.9倍2024年市盈率。我们维持跑赢行业评级,但由于盈利预测下调以及行业估值中枢下移,我们下调目标价26.8％至35.0元,对应34.7倍2023年市盈率和29.2倍2024年市盈率,较当前股价有27.8％的上行空间。

   风险产品研发注册不及预期,新产品推广不及预期,带量采购政策执行超预期。