滨江集团(002244):三季报业绩扎实兑现,全年盈利料延续稳增

1-3Q23业绩符合预期

   滨江集团公布1-3Q23业绩:1-3Q23公司积极交付且结算项目并表比例较高,带动营业收入同比增长134％至464亿元;

   结算毛利率同比下降2ppt至15％(1H23为18％);三项费用率同比下降4ppt至3.2％(为历史最低);最终归母净利润同比增长20％至25亿元,符合市场预期。

   在手现金保持高位,财务指标稳健。公司1-3Q23并表销售回款同比增长34％至784亿元,带动期末在手现金由年初的243亿元增长至299亿元(较1H23末亦有增长),可覆盖短期负债的2倍以上;净负债率和扣预负债率分别为14％、59％,延续"三条红线"绿档达标。三季度内公司新发行信用债22亿元,其中短融及中票票面利率较此前同期限同品种产品均有下降,我们认为公司依托稳健经营和财务表现有望保持较强信用优势。

   发展趋势

   全年销售额有望实现稳中有升。公司1-9月销售面积同比增长25％至254万平方米,销售金额同比增长16％至1221亿元,克而瑞销售排名自今年4月以来稳居行业Top10。往全年维度看,考虑到10月16日杭州放松萧山、余杭、临平、钱塘、富阳五区限购后当周新房销售额环比增速超100％,我们认为公司或将把握此政策市场窗口期积极推货,预计四季度新推货值在400亿元以上(且主要集中在杭州地区),叠加三季度末滚存约200亿元,我们估算公司四季度销售额有望超400亿元(隐含去化率67％),带动全年销售额实现同比稳增。

   三季度投拓稳步推进,杭州、湖州、金华均有落子。公司三季度通过招拍挂新增杭州、湖州三宗地,通过收购新增金华一宗地,总地价约44亿元,我们估算新增货值约100亿元。年初至今公司共新增地块26宗,总地价440亿元(对应拿地强度36％),累计补充货值约850亿元。根据公司全年投资规划(权益回款的50％),我们认为公司四季度或将在投资额度内继续把握杭州、浙江省内及长三角高质量拓储机遇,为后续销售增长提供支撑。

   盈利预测与估值

   考虑到结算结构和节奏,我们小幅下调2023年盈利预测5％至45亿元,维持2024年盈利预测基本不变,对应同比增速分别为20％/22％。当前股价对应5.9/4.8倍2023/2024年市盈率。维持跑赢行业评级,下调目标价10％至12.28元以反映盈利预测调整和市场对开发板块的风偏变化,对应8.5/7.0倍2023/2024年市盈率,较当前股价有45％的上行空间。

   风险

   布局城市景气度恢复速度弱于预期;新增土储质、量不及预期。