利安隆(300596):Q3基本面企稳,新曲线保障成长性

事件描述

   公司发布2023年三季报,前三季度实现收入38.6亿元(同比+7.3％),实现归属净利润2.8亿元(同比-35.0％),实现归属扣非净利润2.7元(同比-36.6％)。其中Q3单季度实现收入13.5亿元(同比+1.9％,环比+2.4％),实现归属净利润1.0亿元(同比-37.6％,环比+0.6％),实现归属扣非净利润0.9亿元(同比-40.3％,环比-2.2％)。

   事件评论收入小幅增长,毛利率下降,期间费用率略降。前三季度公司收入同比增长7.3％,主要由于U-pack、光稳定剂、抗氧化剂等产品销量增加带来的收入增长所致。前三季度公司毛利率为19.2％(同比-6.6pct)。考虑到公司产品如抗老化助剂、润滑油添加剂的定价模式为随行就市,毛利率下降或因为下游需求不振导致的产品价格下降,以及部分产品结构调整所致。前三季度公司期间费用率10.6％(同比-0.9pct),其中销售、管理、财务及研发费用率分别同比变化+0.2、+0.2、-0.5及-0.8pct。

   内生外延高速扩张,打造平台型精细化工龙头。第一曲线:公司建有六大抗老化剂生产基地,遍及华北、华东、华南、西北等地区,夯实了单产品双基地生产的保供能力。产能方面,珠海基地一期、赤峰基地一期、衡水基地、汉沽基地各产品产能不断扩张,保障主业规模稳定增长。第二曲线:2022年公司并购锦州康泰,主营业务增加润滑油添加剂业务。

   锦州康泰在行业内首创"添加剂超市"的经营模式,产品覆盖范围广、数量多,目前共拥有6条生产线。未来随着二期年产5.0万吨项目的建成投产,公司单剂和复合剂产销量有望得到较大提升。第三曲线:2021年起公司整合内部新兴产业并成立生命科学事业部,目前涉及两个产业方向,分别是核酸药物赛道与合成生物学赛道。

   公司在第二、三曲线上持续实现产出。根据2023年中报,润滑油添加剂方面,公司完成润滑油添加剂业务二期试生产;生命科学方面,奥瑞芙年产6吨核酸单体中试车间已于Q1投料试产,截至7月产品样品已外送至下游企业验证且验证合格;合成生物学方面,公司红景天苷项目已成功完成吨级中试放大,发酵指标已达到国际较高水平,已具备产业化条件。聚谷氨酸项目已成功完成100L发酵和分离纯化工艺开发,已具备中试放大条件。

   维持"买入"评级。公司为国内抗老化助剂龙头,掌握抗氧化剂和光稳定剂的核心技术,并通过内生、外延布局国内六大生产基地,持续扩张主业抗老化剂产能。此外,近年来公司通过并购、内部整合等方式迈入润滑油添加剂与生命科学领域,打造第二、第三生命曲线,保障长期成长。预计公司2023-2025年归属净利润分别为4.1、5.9及6.7亿元。

   风险提示1、下游需求不及预期;

   2、拟建项目进度不及预期。