瑞丰新材(300910):Q3业绩环比改善,持续向复合剂转型

事件描述

   公司发布2023年三季报,前三季度实现收入21.5亿元(同比+5.4％),实现归属净利润4.5亿元(同比+24.0％),实现归属扣非净利润4.3亿元(同比+31.7％)。其中Q3单季度实现收入8.1亿元(同比-20.2％,环比+14.0％),实现归属净利润2.0亿元(同比-7.6％,环比+31.2％),实现归属扣非净利润1.9亿元(同比-8.8％,环比+35.5％)。Q3公司收入和业绩持续改善。

   事件评论公司持续向复合剂转型,产能不断爬坡。前三季度公司收入同比增长5.4％,主要由于公司加大复合剂产品的推广力度,加大对核心客户的开发准入工作,调配优质资源,积极对接客户,在核心客户准入方面取得突破,复合剂销量快速增长。公司前三季度毛利率为34.5％(同比+6.4pct),主要因为原料价格下降导致成本减少以及高利润率的复合剂产品收入占比提升。前三季度公司期间费用率11.2％(同比+2.1pct),其中销售、管理、财务及研发费用率分别同比变化-0.2、0.0、+1.7及+0.6pct。前三季度公司财务费用率的增加主要由于汇率变动导致汇兑收益减少以及利息收入减少。

   产能快速增长,不断向复合剂转型。产能方面,截至2023H1,公司已经拥有超过20万吨润滑油添加剂单剂设计年产能。此外,截至2023H1,公司年产15万吨润滑油添加剂系列产品项目进度已达到43.6％,该项目第一期6万吨产能已于2022年第三季度投入生产使用,部分满足公司产能需求;斥资1.4亿建造的润滑油添加剂科研中心投资进度目前已达到10.0％。随着公司产能不断推进以及研发实力的不断增强,并持续向复合剂高端产品转型,收入和业绩有望持续迎来较大增长。

   单剂产品质量稳定,复合剂产品不断通过权威认证。公司单剂产品质量稳定,性价比较高,在国外市场存在较大的需求潜力,同时在国内市场也已拥有了较高的行业知名度和美誉度。单剂品类齐全,是进行复合剂配方研发、复合剂API认证的基础与前提条件,是以单剂向复合剂转型,进入主流市场的坚实基础。复合剂方面,公司目前已自主掌握了CD级、CF-4级、CH-4级、CI-4级、CK-4级柴油机油复合剂配方工艺,SE级、SF级、SG级、SJ级、SL级、SM级、SN级、SP级汽油机油复合剂配方工艺以及天然气发动机油复合剂、摩托车油复合剂、船用系统油、船用汽缸油复合剂、抗磨液压油复合剂、齿轮油复合剂等配方工艺,其中CI-4、SN、SP级别复合剂已经通过国外权威的第三方台架测试。截至2023H1,公司复合剂收入占比达64.8％,转型升级卓有成效。

   维持"买入"评级。公司是国内领先的润滑油添加剂供应商和全球主要的无碳纸显色剂供应商,拥有较齐全的单剂种类及关键原料的研发生产能力。2013年开始向下游进军附加值更高的复合剂业务,产品技术全国领先,复合剂持续通过国外权威第三方台架测试。随着公司产能不断释放,公司有望迎来快速发展。预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.9亿元、9.5亿元及12.6亿元。

   风险提示1、上游原材料价格上涨;

   2、下游需求低于预期;新项目投产不及预期。