山东药玻(600529):Q3经营持续改善,看好中硼硅放量

事件描述

   公司发布2023年3季报:公司前3季度实现收入36.74亿,同增22.92％;实现归属净利润6.14亿,同增24.14％;实现扣非归母净利润5.90亿,同增22.67％。

   折合Q3单季实现收入12.51亿,同增23.62％;实现归属净利润2.29亿,同增32.28％;实现扣非归母净利润2.24亿,同增35.21％。

   事件评论前3季度收入业绩表现优异。公司Q3收入增长22.92％,一方面随着一致性评价、关联审批以及集采的持续推进,公司中硼硅模制瓶预计继续保持高增长;此外日化玻璃以及出口业务或同样表现较好。前3季度实现毛利率28.2％,同比下降0.3个pct,主要因为纯碱、天然气等价格上涨所致;期间费用率7.6％,同比下降0.8个pct,其中管理、研发费率下降0.8、0.9个pct,财务费率或因汇兑受益减少而同比提升0.8个pct。因银行结构性存款增加,前3季度投资收益、公允价值变动损益分别增加1365、1464万元。最终实现归属净利润6.14亿,同增24.1％,归属净利率16.1％,同比基本持平。

   Q3收入环比增长,盈利继续修复。Q3公司收入同增23.6％,规模环比2季度继续增长,预计中硼硅依然保持较好的增长。单季度实现毛利率30.7％,同比提升3.9个pct,或受益于煤炭、天然气等价格的逐步下行以及高毛利的中硼硅占比提升;Q3期间费率8.3％,同比提升0.1个pct,其中研发费率、管理费率下降1.0、0.8个pct,财务费率提升1.6个pct(或为汇兑损益波动的影响);此外Q3公允价值变动损益同增659万、资产减值及信用减值损失合计增加651万;最终实现归属净利润2.29亿,同增32.3％。归属净利率18.3％,同比提升1.2个pct。

   经营质量稳健,继续展现高质量成长。从经营质量来看,公司前三季度实现收现比90.1％,同比增长2.4pct,净现比118.4％同比提升78.2个pct,或主要系去年同期原材料价格高企背景下,原材料采购支出较多。此外,资产负债率持续维持低位,截至2023Q3,公司资产负债率仅为18.2％,同比下降7.5pct,继续实现经营质量进一步提升。

   看好公司成长性,维持"买入"评级。短期看,考虑到中硼硅的持续放量占比提升,虽然原材料环比或有上涨,预计Q4盈利能力有望保持高位,收入端则受益集采逐步放量以及中硼硅新产能投产环比预计依然增长。中长期继续看好中硼硅渗透率提升带来的成长性,预计公司2023-2024年归属净利润8.3、9.7亿元,对应PE22、19倍,维持买入评级。

   风险提示1、新产品扩张不及预期;

   2、市场竞争加剧。