天山铝业(002532):Q3铝价上行利润环比改善,铝箔业务稳步推进

事件:公司发布2023年三季度报告。公司2023年前三季度实现营收223亿元,同比减少9.65％,实现归母净利16.4亿元,同比减少31.88％,扣非归母净利13.3亿元,同比减少42.93％。2023Q3单季度实现营收75亿元,同比下降0.84％,环比下降3.86％;实现归母净利6.2亿元,同比上升53.61％,环比上升19.39％。

   电解铝价格上涨,利润空间扩大。价格方面,今年三季度中国长江有色市场平均铝价为18839元/吨,较二季度环比增加1.73％。电解铝价格上涨的同时,原材料如氧化铝和预焙阳极价格回落,成本下降,电解铝利润空间扩大。今年三季度氧化铝(河南)均价为2917元,环比降低0.8％,预焙阳极(西北地区)均价为4830元/吨,环比降低8.8％。展望后市,电解铝产能恢复且利润稳定高位,四季度业绩有望持续改善。

   铝箔业务稳步推进,已顺利进入行业主流储能电池和动力电池供应链。到今年底,公司将完成16台箔轧机的安装工作;在新疆石河子地区配套建设的30万吨电池铝箔坯料项目四季度即可实现坯料自给自足。在产品认证和出货方面,江阴工厂已向超过40家锂电客户提供样品并进入产品认证阶段,已通过其中5家客户的现场审核。截至8月份,已取得合肥标兵、宜宾博翔下达的批量采购订单,并中标纳力新材料的锂电配套项目,进入行业主流储能电池和动力电池供应链。

   盈利预测。公司从铝土矿、氧化铝到电解铝、高纯铝、电池铝箔研发制造了上下游一体化,并配套自备电厂和自备预焙阳极的完整铝产业链布局,使公司的电解铝产品在上游的电力自供、铝土矿资源储备、氧化铝及阳极碳素供应保障和成本优势方面保持较强的竞争力。我们预计公司2023-2025年归母净利分别为22.5/31.0/37.4亿元,同比增速-15.0％、37.5％、20.7％;截至2023年10月26日收盘价对应PE为12.57/9.14/7.58,维持"买入"评级。

   风险提示:经济下行导致金属价格不及预期;高纯铝及电池铝箔项目建设进度不及预期;下游开工率低致需求不及预期