滨江集团(002244):结算积极,经营稳定-季报点评

结算积极,三季度营收高增。根据公司三季报,23Q3滨江实现营收194亿元,同比+111％,归母净利8亿元,同比+8％,扣非归母净利8亿元,同比+11％。Q3收入领先归母净利增速103pct主要受毛利率下滑、投资收益下滑及税费上升影响,Q3整体、扣税毛利率10.4％、10.1％,同比回落1.2pct、0.2pct,整体毛利率历史最低,扣税毛利率为除14Q3外最低。此外,Q3三费费用同比-17％,部分对冲毛利率下滑压力。

   销售排名前10,增速维持相对优势。根据克尔瑞,1-9月公司实现销售金额1221亿元,同比增长16％,金额销售排名升至第10,较22年上升3位。Q3销售金额296亿元,同比下滑19％,主要受市场整体情况影响,销售增速分别领先TOP10、TOP100房企11pct、15pct。

   维持杭州拿地优势,拿地力度相对领先。根据公司经营公告,Q3拿地27亿元,拓展有所放缓,但除公告外公司也会合作拿地,年报口径一般大于公告。根据公司中报及经营公告,1-9月拿地423亿元,金额口径拿地力度35％,领先样本房企13pct。1-9月杭州两集中滨江共获取面积全口径21％的土地,22年该比例为22％,杭州拿地优势延续。

   在手资金充沛,稳健安全边际。Q3末有息负债411亿元,较22年末-124亿元,现金299亿元,较22年末+56亿元,维持稳定安全边际。

   盈利预测与投资建议。滨江保持在杭州投资的相对优势,稳定的销售贡献较充裕的可结算资源,预计Q4滨江将维持一贯的积极结算节奏,预计公司23-24年归母净利44.7、53.5亿元,同比+19.4％、+19.9％,对应5.9x、4.9xPE,根据公司中报及三季报估算NAV436亿元,维持公司合理价值14.02元/股的判断,维持"买入"评级。

   风险提示。行业景气度恢复不及预期影响公司全年销售;市场促销因素导致销售毛利率承压;土地市场热度上升导致投资毛利率下行等。