中国中冶(601618):前三季度净利增22％超预期,海外新签增33％-2023年三季报点评

维持增持。维持预测2023-2025年EPS0.57/0.65/0.73元增15％/13％/12％。大盘相关板块估值系统下行,下调目标价至5元,对应2023年9倍PE。

   前三季度净利增22％超预期,Q3单季度净利增15％。(1)前三季度营收4673.3亿增17.7％,单季度Q1-Q3增22.4/11/23.2％。前三季度归母净利81.8亿增21.9％,单季度Q1-Q3增25.8/20.5/15.2％。(2)前三季度毛利率9.22％(-0.4pct),期间费用率5.17％(-0.04pct),归母净利率1.75％(+0.06pct),加权ROE6.74％(+0.12pct),资产负债率74.52％(-0.53pct)。

   前三季度经营性净现金流-225亿同比多流出,收现比/付现比同比下降。(1)前三季度经营净现金流-224.8亿(22年同期-15.7亿),单季度Q1-Q3为-215.6/70.4/-79.6亿(22年为-145.4/147.1/-17.4亿)。前三季度收现比74.5％

   (22年同期90.9％),付现比78.9％(22年同期91.6％)。(2)应收账款1218.2亿同比增长16.4％,减值损失合计-40.1亿(22年同期-39.8亿),单季度Q1-Q3为-9.1/-21.7/-9.3亿,22年Q1-Q3为-8.5/-20.7/-10.6亿。

   前三季度新签订单增5％,其中海外新签增33％。(1)前三季度新签9819亿增5％(22年同期增6.6％),其中海外新签328亿增32.6％占3.3％。单季度Q1-Q3新签订单增2.1/20.8/-9.8％。(2)9月镍均价1.96万美元/吨同降13.4％,环降4.2％。(3)前期公司向特定对象发行优先股事项已获国资委批复。(4)

   10月24日全国人大批准中央财政在四季度增发2023年国债1万亿元,叠加2.7万亿新增地方债提前下达,公司建筑工程业务有望受益。

   风险提示:宏观政策超预期紧缩,基建投资低于预期等。